多空对决“万亿比亚迪”

比亚迪现阶段的万亿市值，类似于去年的宁德时代，是景气度投资的产物。估值是交易结果，在景气度框架下，边际增量所引发的估值是阶段失效的。 
从确定性上讲，整车不及电池企业，整车属于可选消费，有周期性，且依赖品牌和爆款；从商业模式上看，宁德属于高端制造，从成本、技术、规模等优势更不容易被颠覆。 
但，景气度和确定性不同点在于，确定性是长期基本面，是三年业绩能见度，代表长期胜率；景气度是一年内的业绩增速，是一个中短期因素，代表短期胜率。 
而大A公募主导下的风格历来都是以交易“边际变化”为主、不断寻找“中短期尤其是季度业绩增速超预期”的公司。比王作为宁王之后新能源赛道的又一王者，完美契合“季度价投”这一预期。 
周末正好读到一份机构对比亚迪的多空判断，记录下，留待事后验证： 
Long： 
1、机构对比亚迪22年全年的盈利预测是80-90亿（ 21年的盈利30亿 ），基于单车销售净利润为5000元，base case销售量150辆，bull case160-180万辆。汽车领域唯一一家在第二季度实现正earnings的公司（ 当期业绩高增速 ）。 

2、定价更高的新电动车型上市有望推动公司销量增长和产品结构改善，新电池技术CTB（ 电池车身一体化 ）将提升公司电动车竞争力，并推动电池外部订单增长，同时推升比亚迪品牌价值（ 技术和品牌优势 ）。 
3、就产品定位和价格而言，没有多少车型与其车型正面交锋点，蔚来的ET5可能会延迟。理想会做G9，但那是更高端的。比亚迪的销量超过小鹏（ 产品定位和价格优势 ） 
4、垂直一体化优势 （IGBT内部供应 ），过去10年全球范围内除了特斯拉之外没有企业可以做到，并且有很大机会进入特斯拉供应链（ 商业模式优势 ）。 
5、比亚迪的车型都是混动，电池容量较小，因此在利润率上，不容易受到商品成本上涨的影响（ 成本端护城河 ）。 
Short： 
1、下半年的汽车市场的竞争格局变化，政府的减税措施更有利于燃油车，降低新能源车的吸引力（ 政策红利边际衰减 ）。 
2、竞品的新车型因为疫情延迟推出，但下半年会成批上市，对比亚迪的毛利构成挤压，比亚迪的单车净利润不足3000元，当前的市场共识是全年单车净利至少5000元人民币（ 竞争格局恶化 ）。 
3、汽车减税和短期消费提振不足以满足行业需求，随着竞争的继续加剧，比亚迪的盈利质量和交付能力将小幅恶化（ 需求减弱带来的盈利下降 ）。 
一个观察： 
观察老巴今年会不会减持。 
老巴并不喜欢汽车股，投资比亚迪是作为新能源科技股而不是汽车股。老巴05年开始进入比亚迪，盈利超过100倍，全球最佳成长股。（ smartmatrix ）