机构 ：版号稳步发放提升游戏流水，推荐腾讯、心动公司等标的

事件：22年6月7日，新闻出版总署正式发布22年6月份国产网络游戏审批信，共60款游戏获发版号，这是继22年4月版号重启下发以来的第二次发放。完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美世界女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游《科契尔前线》、电魂网络《跃迁旅人》、上海喵果《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。

点评：版号自22M4之后再度发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。此次国产游戏版号获发60个，数量高于22M4的45个，整体仍符合总量管控原则。预计22年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年版号发放405个左右，较21年下降40%。游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。此次版号发放以国产手游为主导。此次下发的60款版号中，仅有1款网页端游戏和1款客户端游戏，其余58款游戏皆为移动端游戏。

此次版号下发以小公司、轻量级游戏为主。小公司产品线较少，在版号暂停时期受更大负面影响，此次版号下发优先扶持。22年两次版号下发中，头部公司腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。

监管压力下关注厂商出海拓展增长空间。1）国内游戏进入存量市场。版号受限下，玩法创新、品类突破较少，国内高质量新游增量不足，22M4中国游戏市场规模同比下滑。2）国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展。

游戏出海：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1）头部游戏厂商表现较稳定。22M4游戏厂商出海收入排名中，Top5地位较为稳固，分别为米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易。2）三七互娱位列22M4游戏厂商出海收入榜第二，为19M12以来最高排名。主要凭借《Puzzles & Survival》和《云上城之歌》的持续发力。3）新赛季、新内容、新活动推动腾讯、网易出海手游收入增长。22M4腾讯《使命召唤手游》海外收入环比上升40.9%，网易《第五人格》海外收入环比增长143%。

非游戏出海：字节跳动表现稳健，语音聊天类APP排名有所下滑。1）抖音及Tiktok 22M4全球App Store&Google Play吸金超2.96亿美元，是去年同期的1.9倍。2）赤子城科技22M4出海收入排名回落。

投资建议：我们认为，随着22年6月游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号审批数量预计仍将较为收缩，我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。

风险提示：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升

正文

01

22年6月60款国产游戏获批，版号监管有望常态化

2022年6月7日，国家新闻出版总署正式发布2022年6月份国产网络游戏审批信，共60款游戏获发版号，这是继2022年4月版号重启下发以来的第二次发放。

完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美世界的都市悬疑女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游的《科契尔前线》、电魂网络的《跃迁旅人》、上海喵果的《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，此外，IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。此前22年4月11日版号重启发放，共45款游戏获得审批，包括心动网络、游族网络、创梦天地、莉莉丝、4399、西山居、雷霆网络以及百度等厂商都拿到了版号。

从获得版号的公司来看，此次版号下发仍以小公司、轻量级游戏为主。我们认为，21M8-22M3较长时间的版号停发中，新游戏上线进程受阻，小公司产品线较少，营业收入受到更大的负面影响，因此此次版号下发优先惠及小公司。体量小、内购少导致休闲益智类游戏易过审，根据Mob研究院数据，2019-2020年，休闲益智类游戏在过审的移动端游戏中占比分别为18.8%与43.0%；另据有饭研究，2021年该类游戏共过审253款，占全部国产过审手游的39.2%。

22年4月、6月两次版号下发中，头部公司如腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。长期来看，腾讯、网易等国内头部游戏厂商对于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续版号申请有望较为顺利，从而推进游戏库存释放，贡献业绩增量。

从版号发放结构来看，此次版号发放以国产手游为主导。22年6月下发的60款版号中，仅有1款网页端游戏和1款客户端游戏，其余58款游戏皆为移动端游戏，手游版号占所有版号的97%。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号分别计算，2019-2021年国产手游分别获发版号1323/1225/658个，且占所有版号的比例稳定在85%左右；进口游戏版号发放逐渐收缩，2019-2021年分别有185/97/78款进口游戏取得版号；页游逐渐退出审核，2021年仅有4款过审，这与页游市场逐渐萎缩的趋势一致。

从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发60个，数量高于22M4的45个，整体仍符合总量管控原则。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个版号，2018年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个；此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个；每月发放数量虽有波动，但参考2020年1-5月与2021年1-7月数据，可以看出常态化下每月版号发放数量从105个减少至86个左右，未来版号或将成为稀缺资源。我们认为，22M6版号继续发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。我们预计22年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年预计发放405个版号左右，较21年下降40%。

我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。

后续版号审批监管或将在游戏质量方面维持高标准。2019年4月，国家新闻出版署召开全国游戏管理工作专题会议并表示游戏新版号审批将倾向于精品游戏；2021年3月，中宣部发布《游戏审查评分细则》，从5个方面对游戏进行评分，低分游戏将被打回且无法回到版号审批流程。

版号总量管控条件下，更看好新品管线丰富且注重精品化的游戏厂商。在版号政策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。因此，22年我们看好新品管线较为丰富及发力自研的公司，其中网易于22年预计发布15款新游，涵盖SLG、APRG、卡牌、RPG等多种品类，并有《暗黑破坏神：不朽》这一旗舰级新品于22M6上线，该游戏具备精良的美术制作、经验证的成熟玩法、IP的全球吸引力，值得重点关注。

02

版号总量管控条件下，游戏厂商出海拓展增长空间

2.1、国内新游增量不足，22M4中国游戏市场规模同比下滑

根据伽马数据，22M4中国游戏市场实际销售收入229.9亿元，环比增长1.9%，同比下滑3.4%。高质量新游较少导致同比下滑。22M4，中国移动游戏市场实际销售收入169.6亿元，环比增长2.4%，同比下滑5.3%。主要由于，新游戏表现不及21年同期。根据伽马数据，22M4新游首月流水榜单TOP 5中，仅有两款游戏首月流水预估超过1亿元，首月流水榜单第一的新游《深空之眼》，首月流水预计超2亿元。作为对比，21M4新游首月流水榜单TOP 5中，有三款游戏首月流水预估超2亿元，22M4新游IP质量不及去年同期，流水表现欠佳造成手游行业市场规模同比下滑。我们认为，22年后续中国手游市场收入同比上升需重磅新游贡献增量，重点关注22M6网易《暗黑破坏神》上线情况。

2.2、国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展

监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。21年9月，针对文化出海扶持，上海市启动“中华文化走出去”，专项扶持资金项目，与电子游戏相关的项目共有5项。21年10月，商务部、中央宣传部等17部门联合印发《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知》。其中提到，鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品“走出去”。

全球移动游戏行业前景广阔，国内游戏海外收入份额稳定增长。根据data.ai与IDC联合发布的2022最新游戏市场报告预测，2022年全球移动游戏市场将突破1,360 亿美元，比游戏市场整体增长快1.7倍。其中，中国游戏在海外的市场占有率稳定增长。根据data.ai数据显示，2019-2021年，中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额呈逐年上升趋势，分别为17%、20%和21%。

北美、日本仍是国内游戏出海主要市场，东南亚、拉美等新兴市场未来可期。（1）美国、日本等成熟市场仍是中国游戏出海的主要收入源，根据中国音数协游戏工委的报告，2021年中国自主研发游戏海外收入中，来自美、日、韩市场的收入占比分别为32.6%、18.5%和7.2%。但2019-2021年三地占比合计逐年下降，我国游戏产业正探索新兴市场，拓展海外市场的广度。（2）东南亚、拉美等新兴市场整体数字化格局正迅速发展，存在大量待发掘的智能手机用户，有望拓展中国游戏厂商出海的增长空间。根据data.ai数据显示，2018年以来，中国游戏在东南亚、拉丁美洲等新兴市场下载量有所增长。根据Sensor tower数据，2021年共48款中国手游入围东南亚地区畅销榜Top100，合计吸金约9.8亿美元，占Top100总收入的54.0%，其中沐瞳科技《Mobile Legends: Bang Bang》与米哈游《原神》表现突出，东南亚21年收入均超过1亿美元。

03

出海：头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量

3.1、出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼

根据data.ai发布的《2022年4月中国游戏厂商及应用出海收入30强》榜单。4月游戏厂商出海收入排名出现些许调整，部分原因是由于FunPlus总部迁至瑞士，从22年4月起不再计入排名，致使榜单整体排名出现变动。

头部厂商地位相对稳固，米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易居22M4游戏厂商出海收入榜前五，其中三七互娱环比上升两名位列第二，头部游戏厂商继续保持其出海业务方面的相对优势。

1）米哈游出海收入稳居榜首，《原神》维持畅销优势。2.6版本更新后，凭借受到好评的新地图、新限定角色及热门限定角色的返场，《原神》的热度进一步提升。同时，该游戏在海外发达市场收到欢迎，根据Game Refinery估计，该游戏2022年4月日本市场及美国市场营收占比分别为39.7%、26.7%。

2）三七互娱出海收反超腾讯，凭借《Puzzles & Survival》和《云上城之歌》的持续发力夺得出海收入第二名，为2019年12月以来公司最高排名。根据Game Refinery估计，2022年4月《Puzzles & Survival》在全球市场收入有所提升，主要由于4月18日版本更新中推出的新武器和活动受到欢迎。同时，22年4月《云上城之歌》通过其深入的本地化运营，在日韩市场表现优异，在Sensor tower中国手游海外收入排名榜单中较上月上升3位至第11名，韩国市场占该游戏22年4月海外收入的48%，日本市场占比为32%。

3）腾讯自21年11月起稳定在data.ai中国游戏出海厂商收入排行榜第三位，《PUBG MOBILE》维持竞争优势。根据Sensor tower数据，2022年4月腾讯全球移动游戏收入环比增长4%。1）Sensor tower数据显示，《PUBG MOBILE》2022年4月海外超1100万次下载，是海外下载量最高的中国手游。截至2022年5月，《PUG MOBILE》及中文版《和平精英》的全球App store和Google Play累计玩家支出已超80亿美元，国区收入占57%。2）赛季新活动下，《Call of Duty®: Mobile》4月表现突出，位列Sensor tower中国手游海外收入增长榜第一，自2019年10月上市以来，该游戏累计海外收入超14亿美元。

腰部游戏厂商竞争较激烈，紫龙游戏排名相比22M3提升18位，在data.ai 22年4月中国游戏厂商出海收入榜单中上升幅度最大。22年4月，由紫龙游戏代理发行的东方幻想MMORPG手游《天谕》手游(《AZUREA-空の唄-》)于日本市场上线，开服后表现抢眼。Microfun柠檬微趣排名前进9位进入出海收入榜单前30，主要凭借消除游戏《Merge County》在美国市场的表现，此外，阿里巴巴旗下灵犀互娱和字节跳动在22年4月data.ai中国手游厂商出海榜分别前进了5名，位列出海收入榜单的15名和20名，互联网大厂持续加强游戏领域布局。

3.2、出海游戏应用：前列游戏排名稳定，新内容、新活动推动手游出海收入增长

2022年4月，data.ai游戏出海应用收入榜单中，头部游戏排名保持稳定，腰部竞争趋激烈。收入排行前三名为米哈游《原神》、腾讯《PUBG MOBILE》和莉莉丝《万国觉醒》，与22年3月相同。由于FunPlus总部搬迁，《State of Survival》不再计入排名，三七互娱旗下《Puzzles & Survival》前进一名至第四名。

新赛季助推《Call of Duty: Mobile》海外收入高速增长，根据Sensor tower数据，2022年4月该游戏海外收入环比上升40.9%，居中国手游全球收入榜第6。《Call of Duty: Mobile》22年3月30日第三赛季的更新在刷新赛季奖励的同时加入了新地图、新角色、新武器和新游戏模式等大量内容，根据点点数据，赛季更新后该游戏排名有所提升，最高排名为美国IOS动作类游戏畅销榜第一名。

Sensor tower数据显示，网易《第五人格》海外收入环比增长143%，环比上升26名至4月中国手游海外收入榜第23位。随着日服第二、第三章新内容上线和4月周年庆活动中新的监管者角色“记录员”及大量活动奖励的更新，《第五人格》在日本市场排名显著上升。根据Game Refinery估计，《第五人格》2022年4月日本市场贡献约75.5%的收入。

出海游戏新品方面，网易&紫龙游戏《天谕》日服(《AZUREA-空の唄-》)上线，开服后表现抢眼。4月13日，由网易雷火工作室研发、紫龙游戏发行的东方幻想MMORPG手游《天谕》 (《AZUREA-空の唄-》)于日本市场上线。1）品质良好，展现雷火工作室MMO品类优势。《天谕》手游是网易经典IP“天谕”的手游续作，具有高度自由的捏脸系统和独特的开放世界体验。游戏于2021年1月在中国大陆地区上线，根据点点数据，截至2022年5月维持在中国大陆地区IOS角色扮演类游戏畅销榜前100。2）本地化运营成效较为显著。游戏取名“天空之歌”（空の唄），实现了对“天谕”的意译的同时十分贴合日本玩家对幻想系产品的理解，宣发活动也强调游戏的幻想风格。受益于风格化的包装和紫龙游戏在日本市场的运营经验，截至22年4月13日该游戏上线前预约人次达百万以上。3）《AZUREA-空の唄-》开服首周位列日本iOS游戏免费榜榜首、畅销榜TOP20。据Sensor Tower数据，得益于日服卓越表现，22年4月《天谕》手游位列海外收入增长榜第八，游戏海外收入达到3月份的5.5倍，创历史新高，来自日本市场的收入占比超过86%。

阿里巴巴旗下灵犀互娱推出《三国志幻想大陆》日服版本《オリエント·アルカディア》，在日本市场收入表现较佳，并跻身2022年4月中国手游海外收入增长榜单第7名。1）游戏于22年4月9日正式登陆日本市场，首发后随后稳定在日本地区IOS冒险类游戏畅销榜10名左右。2）该游戏发力本地化运营，登陆日本后选择淡化三国标签、放大东方幻想元素，游戏美术和配乐在贴合日本传统二次元风格的同时保有“国风幻想”感。3）高频曝光，游戏预热效果良好。《オリエント·アルカディア》提前一个月起释出角色PV和声优采访视频，并通过明星代言和举办创作活动获得大量曝光。该游戏预热取得良好效果，截至4月9日上线前预约人数超50万。4）《三国志幻想大陆》有望与主打历史写实风格的《三国志·战略版》形成互补，进一步完善灵犀互娱出海产品布局。

朝夕光年旗下武侠题材放置卡牌手游《放肆武林》于4月18日登陆中国台港澳市场，上市首日登顶三地iOS手游下载榜榜首。该游戏开服15日后开放S1新赛季，同时上线两个全新英雄，并增添新内容及活动。根据sensor tower数据，《放肆武林》上线后保持热度，收入稳步增长，位列22年4月中国手游出海收入增长榜15名。根据点点数据，截至2022年5月20日，该游戏稳居中国香港地区iPhone卡牌游戏畅销榜前十、中国台湾地区iPhone卡牌游戏畅销榜前十。

3.3、非游戏出海：头部厂商表现稳健，语音聊天类APP排名有所下滑

根据data.ai数据，22年4月非游戏厂商出海头部稳定，腰部厂商排名变化相对较大。其中字节跳动、欢聚集团和腾讯稳居22年4月非游戏厂商出海收入Top3，与22年3月相比无变动。睿琪软件环比上升4位至第4名，主要由于旗下识别植物产品PictureThis在欧美市场的高增长。第5、6名分别为合合信息科技和美图。

字节跳动位居非游戏厂商出海收入榜首，抖音营收与下载量双增。据Sensor Tower数据，22年4月抖音及海外版TikTok在全球App Store和Google Play吸金超过2.96亿美元，是去年同期的1.9倍，其中美国市场和沙特阿拉伯市场是主要的海外市场，分别贡献了19.4%和4.3%的收入。同期抖音及其海外版TikTok下载量超6200万下载量，较2021年4月增长6.1%，其中TikTok印尼市场的下载量占比为10.7%。

睿琪软件在收入榜中跃升到第4名，主要由于旗下PictureThis在北美、西欧市场所获的高增长。睿琪软件以做会声会影等图像及视频处理软件起家，随后成长为专注于计算机视觉的软件公司，PictureThis是其ToC端的旗舰产品。在22年4月data ai中国非游戏应用出海收入排行榜中，PictureThis收入排名上升5个名次，进入前三。

语音聊天类应用出海收入排名较22年3月榜单均有不同程度的下降，YoYo, YoHo在中国非游戏应用出海收入榜单中分别环比下降6名、4名。随着海外线下活动逐渐开放，音频社交平台将面临一定用户流失的挑战。受此影响，赤子城科技在非游戏厂商出海收入榜中的排名由22年3月的第4名回落至22年4月第7名。

爱奇艺重回出海收入榜单前十，领跑长视频。22年4月爱奇艺环比上升1名至data.ai非游戏厂商出海收入榜单第10名，爱奇艺国际版iQIYI App位列非游戏应用出海榜单第5名，比3月上升4个名次，是排名最靠前的长视频应用。2019年推出爱奇艺国际版iQIYI App起，爱奇艺海外业务渐成亮点，2021年爱奇艺国际版平均DAU达上年三倍。

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投资建议
 

我们认为，随着22年6月游戏版号的下发，版号审批有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。

风险分析

出海竞争加剧：国内头部游戏厂商纷纷布局出海市场，游戏题材和玩法较为同质化，休闲、策略类产品集中度较高，海外竞争或将加剧。

海外市场监管：中国游戏公司出海进入不同市场，各地监管政策、文化舆情或有不同。比如2020年印度下架《PUBG Mobile》曾对腾讯产生一定影响。

海外新游竞争力不及预期：游戏出海面临文化差异、玩家口味变化较快、短视频等其他娱乐方式挤占用户时间等因素，出海游戏的表现具有不确定性。

海外买量成本上升：部分厂商对于买量依然重视，海外各渠道买量成本后续若上升，容易出现增收不增利的结果。