观点 | 美股只是熊市反弹

财联社6月2日讯，随着对衰退的担忧在美国股债市场内蔓延，联储官员对6-7月之后的加息路径看法开始出现分歧。美股表现上，5月第4周，道琼斯、纳斯达克指数和标普500均录得涨幅，主要是加息预期放缓、美债利率回落带来的情绪修复。

天风证券认为，在业绩压力下，美股当前仍然只是熊市反弹，经济衰退预期仍要消化。未来随着加息预期和通胀预期缓和，美债利率将进入回落阶段。美股只有充分消化悲观业绩预期之后，才会进入情绪和估值的修复阶段。

海外：通胀拐点连续确认，美股只是熊市反弹

随着对衰退的担忧在美国股债市场内蔓延，联储官员对6-7月之后的加息路径看法开始出现分歧（详见《加息预期确认减速，预计7月后加息放缓》）。5月第4周，CME美联储观察显示，全年加息预期维持在10.3次附近（包括3月和5月的三次加息），6月加息50bp和6-7月两次加息100bp的概率都没有明显变化，目前都在90%以上。

10Y美债利率自高位回落，收于2.74%。10年期盈亏平衡通胀预期已经从3%以上的高点回落至2.6%附近，4月CPI、PCE、核心PCE等通胀指标都已经看到同比增速的拐点，通胀压力放缓的路径逐渐清晰。

5月第4周，美债期限溢价较上周上升（20%分位）。信用溢价较上周下跌（46%分位），美国投机级与投资级的信用溢价下跌（41%分位和51%分位）。目前信用环境相对中性，后续如果信用溢价再次快速回升，需要关注信用风险上升的可能性。

前期美股大型连锁百货（沃尔玛和塔吉特）一季度业绩不及预期引发了市场对美国消费，进一步到美国经济的担忧，衰退预期刺激市场急跌。5月第4周，随着梅西百货、达乐（DollarGeneral）、美元树（DollarTree）等高端百货商店和折扣连锁店公布一季报，业绩的相对强劲边际缓解了前期的悲观预期。但我们需要注意的是，前期拖累连锁百货业绩的利空因素，例如高油价、运输成本、高库存仓储压力等，目前来看Q2相较Q1没有好转甚至仍在恶化，对美股业绩的拖累还没有结束。

5月第4周，道琼斯、纳斯达克指数和标普500均录得涨幅，主要是加息预期放缓、美债利率回落带来的情绪修复，VIX由上周的30左右震荡回落至26。但在业绩压力下，美股当前仍然只是熊市反弹，经济衰退预期仍要消化。未来随着加息预期和通胀预期缓和，美债利率将进入回落阶段。美股只有充分消化悲观业绩预期之后，才会进入情绪和估值的修复阶段。三大美股指的风险溢价出现小幅下降：标普500和道琼斯的风险溢价处于中性偏高位置（处于1990年以来的64%历史分位和52%历史分位），估值中性偏便宜；纳斯达克风险溢价小幅下降至40%分位，估值中性偏贵。