阿里巴巴-SW(01688.HK)：盈利表现超预期 降本增效聚焦高质量增长

核心观点

FY4Q2022，公司实现营业收入2041 亿元（yoy+9%），经调整净利润198 亿元（yoy-24%），经调整EBITA 为158 亿元（yoy-30%）。

FY2022，公司实现营业收入8531 亿元（yoy+19%），经调整净利润1364 亿元（yoy-21%），经调整EBITA 为1304 亿元（yoy-23%）。

CMR 表现平稳，国际零售及云计算短期承压。本季度公司总营收2041 亿元（yoy+9%），符合我们的预期（2022 亿元）。分业务来看，CMR 收入634 亿元（yoy+0%），1-2 月GMV 增长持平，3 月受疫情影响GMV 有所下滑。国际零售收入99 亿元（yoy+4%），Lazada、Trendyol 的订单年同比增长32%、48%，速卖通业务受俄乌冲突及欧盟VAT 政策调整影响订单下滑。云计算收入190 亿元（yoy+12%），主要受互联网客户收入降低及疫情导致混合云交付延迟的影响。

FY2022，公司在中国实现GMV 7.976 万亿元（yoy+2%），在全球实现GMV8.317 亿元（yoy+2%）

盈利超预期，新业务亏损进入环比收窄阶段。本季度公司实现经调整EBITA 为158亿元（yoy-30%），大幅超越我们的预期（142 亿元）。整体盈利超预期主要由于中国商业经调整EBITA 为321 亿元，超越我们的预期（308 亿元），淘特及淘菜菜业务在保持增长的趋势中亏损进入环比收窄阶段。此外，本地生活/云计算/国际商业实现经调整EBITA 利润率分别为-53%（yoy+29pct）/2%（yoy+3.5pct）/-18%（yoy+1pct），盈利改善趋势显著。

未来展望：持续推动降本增效，聚焦高质量增长，利润有望触底反弹。用户数量方面：公司中国零售市场年度活跃消费者达到9.03 亿（qoq+2100 万），淘宝特价版年度活跃消费者增长至超3 亿（qoq+2000 万）。用户质量方面：公司拥有1.24 亿消费者的年度ARPU 超1 万元。基于现有优势，公司一方面推动降本增效，对低价值业务进行关停并转，控制亏损保障现金；另一方面通过持续建设数字商业基础设施及优化核心消费群体服务实现高质量增长。公司利润有望在FY23 末实现反弹。

盈利预测与投资建议

公司目前估值已处于历史低位，FY23 末利润有望迎来反弹，建议投资者积极关注，维持“买入”评级。调整公司FY2023-2024 收入预测为8997/9788 亿元（原为9288/10090 亿元），经调整EBITA 为1155/1264 亿元（原为1204/1372 亿元）。分部估值计算公司市值24572 亿元，对应每股价值136.3 港元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。