光大策略：反弹之后，仍以防守为主

策略观点：反弹之后，仍以防守为主

5月市场主要指数大多上涨。5月（截至5月27日），A股主要指数大多上涨，中证1000和科创50表现较好，分别上涨8.3%和4.9%，上证50和沪深300表现较差，分别下跌1.5%和0.4%，其他主要指数中，万得全A上涨3.5%，上证综指上涨2.7%，创业板指上涨0.1%。行业方面，5月大多数行业出现上涨，其中，汽车行业表现最好，上涨了15.8%，煤炭、石油石化也分别上涨了11.7%、10.4%，房地产、银行、食品饮料表现较差，分别下跌了4.5%、3.3%、2.8%。

政策支持叠加疫情形势好转，市场有所反弹。5月政策持续发力下，市场的风险偏好得到提升，担忧情绪有效缓解。同时，5月份国内疫情形势明显好转，上海实现社会面清零，企业的复产进程正逐步推进，疫情的边际修复也提振了投资者的信心，带动市场出现修复。

5月各市场风格大多上涨。5月（截至5月27日）各市场风格大多录得上涨，其中周期风格表现最好，累计上涨8.5%；金融风格表现最差，累计下跌2.3%；成长、稳定风格分别上涨了5.5%、3.9%，消费风格下跌了0.6%。

4月CPI温和上行，PPI继续回落。4月CPI同比增速为2.1%，较3月抬升了0.6pct，其中，4月食品项同比增速+1.9%，是造成CPI上行的主要因素；核心CPI同比增速0.9%，较上月下降了0.2pct。4月PPI同比增速为8.0%，较3月的8.3%下降0.3pct，4月累计PPI为8.5%，较3月下降了0.2pct。

4月份社融数据大幅回落。4月新增社会融资规模9102亿元，低于市场一致预期的2.03万亿，同比少增9468亿元，单月新增社融是2020年2月疫情以来的最低值，社融存量增速环比下降0.3pct至10.2%。从结构上看，4月新增人民币贷款3616亿元，较去年同期减少9224亿元，新增非标（信托+委托+未贴现票据）减少3174亿元，较去年同期多减519亿元，新增政府债券3912亿元，较去年同期多增173亿元。

经济逐渐回归正轨，但政策效果的传导仍需时间。5月29日上海市政府也发布了《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，经济有望逐步回到正轨上去。但一方面，从2020年的经验来看，疫情冲击之后的经济恢复尚需时间，而支持政策传导至经济同样需要一定时间；另外一方面，即使没有本轮疫情冲击，我国经济结构中仍有包括出口在内的方向显著承压。因而，本轮疫情后，经济数据将出现显著修复，但整体或仍然偏弱。

A股未来盈利增速或有继续下行的可能。一季度A股业绩整体有着不错的表现，但一季度可能也是今年业绩增长的高点，在3月份以来的疫情扰动下，二季度A股业绩或受到冲击。根据我们自上而下的预测，今年全年A非金融净利润增速或将降至负增长，较去年的高增长水平有显著的下降。

市场短期反弹之后，仍需以防守为主。4月末上证综指跌至2864点之后，5月市场迎来了显著反弹，但通过复盘A股历次历史底部，可以发现基本面正成为市场走出底部最坚实的动力，宏观流动性、宏观政策、市场政策对于市场走出底部的作用相对较弱，因而本轮市场走出底部或同样需要基本面层面更强的信号。但短期来看，A股盈利仍有一定压力，因而市场短期或将以震荡行情为主，投资仍需以防守为主。

从配置方向上看，在政策稳增长的坚定决心下，建议关注相对高景气方向，包括稳增长和消费两条主线，以及港股的恒生科技指数。

主线一：稳增长方向。今年“稳增长”政策将全面发力，并将成为资本市场的核心主线之一。近年来，“稳增长”政策的发力更多是对冲经济的下行，但很难让经济重新上行。然而对于资本市场而言，“稳增长”主线仍然非常值得关注。固定资产投资增速上行区间，“稳增长”相关板块表现突出。2010年以来的五次固定资产投资增速上行区间中，整体表现最好的板块包括银行、地产、建材、家电、建筑等典型受益于“稳增长”政策的行业。并且在每一次上行区间中，都有“稳增长”相关行业表现位居前列。

建议关注：建筑建材等传统基建，以及风电光伏等新型基建。

主线二：受益于通胀剪刀差收窄的消费板块。历史上来看，2010年以来共有三个通胀剪刀差明显收窄时期，期间消费板块多有不错表现。同时，从业绩角度而言，消费板块22年业绩的相对优势可能会更加明显。从估值的角度来看，目前消费板块整体估值仍不低，但估值的相对调整幅度已经十分明显。当前消费板块估值已经具有一定优势。

关注有望受益于疫情消退，逐渐恢复的线下消费行业。近期奥密克戎虽仍在全球范围内传播，但是美国及部分欧洲国家的新增确诊数量已有所下降，死亡率维持在相对较低的水平，英国、澳大利亚等国家也逐渐开放国门。近期国内疫情形势明显好转，未来随着疫苗、特效药等的持续推进，我国防疫措施或也将在合适的时间进行适当调整。此前一直受到疫情影响的线下消费行业或也将逐渐恢复。

建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。3）受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。

另外，建议关注港股恒生科技指数。2021年2月以来恒生科技指数一路震荡下行，目前已经经历了一年多的调整，股价及估值均处于历史低位。而相关龙头个股在过去一年多的时间里，表现也不尽如人意。在近期政策出现变化的背景下，平台经济可能会迎来拐点。4月27日的国常会和4月29日的政治局会议中，均强调了要促进平台经济健康发展，一定程度上肯定了平台经济在国内经济增长中的作用。政策的变化对于恒生科技指数来说可能将是转机。

风险提示：经济增长不及预期；新冠疫情扰动；地缘政治风险进一步发酵。

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。