ESG价值投资新视角，中国飞鹤寻求向上突破向下兼容

美国婴幼儿配方奶粉引发的危机与反思

近日，美国纽约宣布进入紧急状态，总统拜登下令启用军机从德国运送婴幼儿奶粉到美国，旨在缓解当前所遭遇的几十年来最严重婴儿配方奶粉短缺问题。

美国婴幼儿配方奶粉因安全问题引发的系列危机，或将在全球奶粉行业内引发一场大反思或变革。中国奶粉企业无不在摩拳擦掌，研究路径，借此机遇寻求超越。

而在国内，新国标和二次配方注册推进实施，这无异于行业一次重新洗牌，汰弱留强、集中度进一步提升，中国配方奶粉行业的龙头企业能否成为最大受益者，关键在于产品品质能否真正做到安全放心。

作为中国婴幼儿配方奶粉的龙头企业，飞鹤始终坚信“安全就是生命线”。针对奶粉产业链上众多需要把控的环节，飞鹤早在2006年，就打造产业集群，成为行业第一家实现“农牧工”各环节全程可控的企业。正是源于始终坚持品质至上，飞鹤实现60年“零安全事故”，历次国家抽检产品合格率100%，也是2008年事件中未受影响的极少数乳企。

现在飞鹤有近60万亩自有农场、8个自有牧场和9个智能化工厂，真正实现了从源头牧草种植、饲料加工、规模化奶牛饲养，到生产加工、售后服务各个环节的全程可控。

此外，飞鹤还不断通过数字化赋能，ESG报告显示，飞鹤智能工厂可全面整合各管理系统和控制系统数据，变质量检验为质量保证，实现全程可追溯，推进基于用户需求定制化配方设计与生产，提高业务效率。

由此可见，飞鹤透过数字化变革以高标准的“安全和品质”产品来贴近用户，时刻倾听用户诉求，从而紧紧抓住用户的“心”。这也是飞鹤“消费者第一”初心不改的明证。

ESG投资权重上升，中国飞鹤在ESG领域突围而出

当前，投资者对企业ESG能力、评价的重视或将上升至前所未有的高度，ESG表现优异的企业，更有望在长期经营中持续成长并实现价值兑现，ESG将作为传统基本面分析的补充，成为衡量投资标的可持续发展能力及长期价值的重要维度。

简而言之，ESG已成投资者衡量企业价值的一把新标尺。

2021年飞鹤作为优秀案例入选中国社科院发布的《企业公益蓝皮书(2021)》，被纳入中国第一、国内唯一的《环境、社会及治理(ESG)基础教材》，今年4月份，飞鹤在乳制品上市公司ESG指数中名列前茅。

与此同时，去年年底全球最大指数公司MSCI(明晟)公布，中国飞鹤获得ESG评级为“BBB”级，这是中国食品行业领域迄今为止获得的最高ESG评级。在各项ESG细分评分中，MSCI尤其认可飞鹤“企业治理”、“产品安全与质量”等方面的表现，充分肯定公司ESG管理水平。

为何国内外的专业机构均都对中国飞鹤ESG表现深表认可？透过中国飞鹤2021年的ESG报告，或可找到更多关于这家公司长期价值的依据。

站在全社会层面，实现共同富裕和“双碳”目标，已经成为我国长期国策，也是人民持久的生活向往。ESG报告显示，飞鹤在期内取得的关键环境绩效有：节能量6921.71tce；二氧化碳减排量83248.53吨；节水量16.74万吨。这些成绩或能体现出公司在长期助力国家“双碳”目标实现过程中是不遗余力的。

而在产业共富方面，飞鹤通过产业集群把黑龙江当地贫困户的土地流转过来，变成饲料地，让贫困户有直接的租金收入，带动黑龙江省100多万亩耕地增值，创造15万个就业岗位，拉动15万农民增收致富，对转移农村劳动力、调整产业结构起到了推动作用。

飞鹤带动上下游，变产业链为共富链，走出一条既符合中国特色，又融合企业优势的产业帮扶新道路。

中国配方奶粉行业或已走到了一个极为重要的关口，进可冲向全球，守可保境安民夺回主场，重塑主导格局。中国飞鹤ESG报告让国内外投资者更好地理解飞鹤，也让拥有更高生命力的飞鹤以“更合适”的姿态持续走遍国内外。

产业进入“存量+长尾时代”，中国飞鹤如何把握下一个五年

一家公司的命运与投资价值，实质上是跟机会与前景挂钩的。笔者认为，中国飞鹤至少面对着内外两层机遇。

外部带来机会是美国雅培事件引发公众信任危机，全球婴幼儿配方奶粉的消费者，都比以往更加关注配方奶粉企业产品质量控制、安全生产能力。

中国飞鹤的ESG报告“正中靶心”，把回应可持续发展趋势和利益相关方诉求的最为重要的议题列为：安全生产，保障食品安全，高品质服务，还有依法合规。

(资料来源：中国飞鹤2021年度《环境、社会及管治报告》)

对于最后一点，以行业中最为关注的新国标和二次配方注册的落地进展为例。截至4月底，从国家市场监督管理总局特殊食品信息查询平台查询到，飞鹤对星飞帆卓舒系列1、2、3段羊奶粉产品进行了注册。

另外，飞鹤今年5月初公开表示将计划上市2个新国标产品。不仅如此，去年推出的全生命周期的爱本系列产品今年还将继续发布升级版，这些都是飞鹤在羊奶粉、全生命周期产品上的最新布局，且都是严格依照新国标和二次配方注册的框架进行规划。

目前，飞鹤仅用吉林工厂注册飞帆一个系列，尚有两个空位。飞鹤在2021年财报中提到，其哈尔滨工厂和齐齐哈尔工厂正在建设当中，据悉，这两家工厂预计将分别在2022和2023完工投产，在工厂落成后将对应产生新的可用注册空位数，届时飞鹤将有机会在数量上跻身国产品牌首位，并追平达能、雀巢等外资劲旅。

值得注意的是，从飞鹤率先在羊奶粉上注册配方，展现出飞鹤在拓展全生命周期布局上坚持走“牛羊并举”路线。

无论是产品品类拓展还是奶源多元化，均有机会成为飞鹤持续释放内生性成长力过程形成的第二增长曲线，对应的则是，公司换挡式的增长可期。

内部机会则是行业发展运行至今，底部和天花板均被探明。

预计至2026年我国婴配奶粉市场规模将约达到1900亿元，但未来5年，行业增速预期会压制在一个极微增长的区间。

海通国际研报指出，中国婴幼儿配方奶粉已进入存量市场，存量市场下依然存在结构性机会，但相对较高的门槛也就意味着并不是所有参与者都能分得一杯羹。

产业进入“长尾时代”，需求变得更加碎片化、分散化，唯有进行数字化转型和智能化生产，才能从产业链、渠道、传播等环节一一进行改造，释放和创造新价值。

“长尾时代”可凝聚一句口诀：慢即快，快即降维打击。在存量市场和“长尾时代”，婴幼儿配方奶粉企业核心竞争力都会得到重塑。有些地方需要精耕细作，而另外地方则需要更换、实现全面升级。

过往飞鹤集中要解决的是满足渠道需求的供应链生产问题，解决好“输入”问题，而未来要解决的是如何做好“输出”，挖掘更广泛的客户群体，替换市场内不能被很好满足的存量需求，甚至提升用户消费频次，改变消费习惯。

飞鹤要输出什么，如何能持续的输出，输出的根源来自于哪里，这三大问题无疑很重要。

飞鹤2021年度ESG报告已对“输出”给出了一套较为完整的解决方案，笔者认为，注重科研和持续提升消费者服务是不可或缺的关键环节。

2021年上半年，飞鹤正式启动“产业链+创新链”双链融合战略。飞鹤董事长冷友斌在接受媒体专访时曾表示：“未来，飞鹤会‘研发先行’。研发只有走在战略前面，飞鹤才有机会在未来的竞争中取胜。飞鹤的下一个腾飞，就是科技、科研力量的腾飞。”

报告显示，2021年飞鹤共投入研发资金4.3亿元，同比大幅提升了60.5%，研究成果显著。2021年，飞鹤承担“十四五”国家重点研发计划课题“大宗功能性乳基料规模化绿色生产技术研究与产业化示范”项目，通过集成创新突破婴配乳品新型核心配料规模化制备的核心技术瓶颈。

同年，飞鹤与黑龙江立高科技股份有限公司、东北农业大学、东北林业大学共同开展“乳制品关键配料及功能性配方产品研制与产业化”项目研究，研发新品预防骨质疏松功能奶粉“爱本膳骨配方奶粉”并于2021年9月上市。项目还完成1个孕妇等特殊人群降血压奶粉的配方设计，共申报发明专利8项，项目在奶粉领域有效推动科技创新和促进产业研发能力提升。

值得一提的是，就在5月23日，飞鹤成功获批乳铁蛋白生产许可，标志着我国乳品行业第一条乳铁蛋白自动化生产线正式投产，突破海外原辅料“卡脖子”技术。

此外，报告还提到，2021年，飞鹤秉承“用户第一、行胜于言、互为成就、永进无潮”的理念，打造一体化、标准化、自动化、协同化、场景化、数据化统一的全渠道数智化服务管理，构建起全新的多平台、线上线下一体的综合性服务平台，提升客服效率和用户体验。以“星妈会”为例，飞鹤以“星妈会”公众号为核心用户池，通过多领域沟通渠道，持续为会员提供育儿，家庭营养健康定制化服务。截至2021年底，“星妈会”会员人数超4500万人，公众号粉丝破2000万。

作为数千万量级的母婴平台，飞鹤始终秉承“用户第一”的经营理念，不断提升平台专业化服务能力，升级会员体系，延长会员服务周期，从而在客户/消费者服务能力这一维度，成为持续贡献并获得消费者品牌信任的重要来源。

定量还是定性？探求终极价值要学会从“心”出发

2021年度ESG报告，正为飞鹤的未来构思一个全新的、鲜活的立体形象，让投资者明白，它已为未来5年做好了极具前瞻性的准备，一幅新序幕正在缓缓打开。

过去5年，我们已得到一个营收平均增长速度约在45%的飞鹤，未来5年，对这家公司投资价值思考的重心或不应仅放在营收增速上面。仅对飞鹤进行定量研究，注定会与其真实价值偏差巨大，毕竟一家企业的最终价值，取决于其为社会或人类解决了什么难题。难度系数越大，潜在价值与回报也会越大。

因此，飞鹤选择走一条怎样的路，挑战一个怎样高远的目标，才是其未来高度的最终归宿。

雅培事件将再次为投资者带来启发，一家婴幼儿配方奶粉企业的终极价值是什么？

至少不应只是基于财务业绩进行定量分析，方向正确更显出意义，不要忽略一点——对那些时刻怀抱“敬天爱人”之心的好企业进行定性分析，是相当必要的。

从“心”出发，重新前行，新一份ESG报告中的飞鹤，值得你永远相信。