信达证券：给予完美世界买入评级，目标价位17.08元

信达证券股份有限公司冯翠婷近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《深度报告：研发筑基扬帆出海，打造完美新世界》，本报告对完美世界给出买入评级，认为其目标价位为17.08元，当前股价为13.1元，预期上涨幅度为30.38%。

　　完美世界(002624)
　　坚持研发驱动，具备多端研发能力的游戏公司。 2021 年，完美世界研发支出 22.11 亿元，占营业收入 25.96%；研发人员数量在 2021 年达到 4255人，占总人数的 67.84%，均为 A 股游戏公司顶尖水平，为公司游戏研发打下坚实基础。研发团队架构方面，新老研发团队并举，老团队负责端、手游持续迭代开发，并引入多个新工作室，负责 ARPG、开放世界、二次元等新品类游戏开发，打开多元布局空间。目前公司共拥有 13 个项目组、 20 余个具有独立开发能力的研发团队。此外，公司在技术、美术、测评等方面为游戏开发提供平台支持，积累游戏出产经验，优化游戏产出流程。
　　IP 矩阵丰富，积极打造新 IP 拓宽用户群体。 1）完美世界、诛仙两大核心 IP持续贡献稳定流水。《完美世界手游》自 2019 年上线至今仍稳定在 iOS 游戏畅销榜 50 名左右，持续贡献业绩； 21 年推出的《梦幻新诛仙》 成为爆款，上线后流水表现优异，目前仍能保持在排行榜 40 名左右。 2） 公司现有金庸与温瑞安武侠 IP 矩阵丰富，且武侠 IP 与 MMORPG 玩法高度契合，用户群体高度重合，长期来看具备较大改编潜力。 3）新 IP 方面， 公司与国内外知名 IP 合作，获取彩条屋系列 IP 与灵笼系列 IP 手游改编权，有望扩大用户圈层；原创 IP《幻塔》游戏表现较好，为公司带来业绩增量。
　　全球化发行新举措，“国内产品出海+海外本地化”求发展。 公司在国内产品出海方面加大自主发行力度，《幻塔》海外主要地区发行权授予腾讯海外发行子公司 Level Infinite，保留韩国地区进行自主发行。目前已于 4 月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，预计于 Q3 上线海外版本。《梦幻新诛仙》手游于 3 月上线海外市场，助力公司跑通海外自主发行道路，后续海外发行有望从授权第三方过渡为自主发行。此外，公司对海外研究团队的架构与研发方向进行了调整，出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，在地域选择上向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，产品类型转向以单机游戏和移动游戏为主，更符合海外市场需求。
　　影视平台优势持续， 谨慎投资积极消化库存。 公司影视制作团队聚合了行业优质资源，尤其在剧集方面具备持续创作精品的能力。 此前主投主控或参投的影视剧项目减值已相对充分， 环球片单仅 1 部影片未上映，测算较为审慎。并且公司顺应市场环境变化，采取谨慎投资与积极消化库存相结合的经营策略，加快推进库存项目的发行和排播的同时，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，新开机的项目绝大多数是平台定制剧，保证了收益的确定性。 在新剧方面，公司储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》等多部影视作品正在制作、发行过程中。
　　投资建议： 2021 年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。 《幻塔》上线重大更新 2.0“维拉”版本，市场反馈良好、提振口碑。 并且《幻塔》已于 4 月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。 4 月 11 日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注。 我们预计 2022-2024 年归母净利分别是 16.56/20.10/23.99 亿元，分别对应估值 15.2X/12.5X/10.5X， 结合可比公司估值法， 给予公司 2022年 20X PE 目标估值，对应目标价为 17.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素： 核心游戏表现不及预期、新游上线进度或表现不及预期、 影视内容制作及播出情况不及预期、 市场竞争加剧风险、行业政策风险、核心人才流失风险、汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.6亿，根据现价换算的预测PE为13.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.61。证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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