谭仔国际(02217.HK)：内生增长稳健 开店速度加快

我们的观点：目前公司的收入主要由香港市场贡献，公司在香港市场的亚洲面食特色餐斤领域份额达到64.4%，同时也在积极拓展内地及国际市场。尽管受到疫情冲击，公司保持开店节奏、调整莱单价格、加大营销力度、灵活应用堂食和外卖渠道，期内收入依然实现稳健增长，同时公司也主动控制餐厅经营成本，期内调整后利润率同比基本保持平稳。疫情反复下公司的业绩仍具备较强的韧性和弹性。2022/5/26收盘价对应FY2023E/2024E（Bloomberg一致预测）PE为12/7x，低于行业中枢水平。

业绩稳健增长，超预期浪息。FY2022公司实现营业收入22.8亿港元，同比增长26.8%。其中分地域来看，香港地区收入占比达到98%；分上下半财车来看，分别实现收入11.8和10.9亿港元，同比增长43.0%和12.9%，下半财年收入仍然实现平稳增长。净利润为2.0亿港元，同比下降29.5%。

经调整的净利润（别除上市开支和政府补贴）为1.7亿港元，同比增长17.8%。净利率为8.9%，同比下降7.1个百分点；经调整净利率为7.3%，同比下降0.5个百分点。期内每股派息114港，派息总额为1.5亿港元，占净利润的比例达到75%，超出预期。

业绩增长靠内生增长+开店驱动，FY2023-2024开店速度加快。一方面公司的单店创收保持增长。

FY2022前三季度，香港可比餐厅收益恢复至COVID-19前水干，2022年2月，公司小幅调价（2%），亦带动人均消费及单店收益上涨。FY2022公司的同店枚入同比增长9.6%。人均消费为59.8港元，同比增长2.4%。单座日售平均碗数为6.3破，同比增长0.3碗。单店日均收益为40175港元，同比增长7.5%。另一方面，公司保持开店速度，保持香港市场市场份额的同时，积极拓展内地及国际市场，2022Q1己经成功实现日本首店开业，本财年有望新进澳大利亚市场。FY2022公司净增28家门店（香港18+内地8+新加坡1+日本1），截至期末总开业门店数为175家（香港162+内地8+新加坡4+日本1），预计FY2023/FY2024公司将新开66家（香港14+内地26+新加坡11+日本8+澳大利亚7）/79家（香港10+内地37+新加坡9+日本15+澳大利亚8）门店，截至FY2024年，总门店数量将达到320家（香港186+内地71+新加坡24+日本24+澳大利亚15）。

经营成本平德增长：公司的餐厅及中央厨房经营成本为18.0亿港元，同比增长24.1%，其中食品饮料成本、员工成本、使用权资产折旧及租金分别占29%（+0.4pct）、33%（+0.2pct）、22%（-1.8pct）。

期内广告及室传成本为0.47亿港元，增长较快，yoy+115.1%，主要源于期内营销策略更加进取及新开店宣传需求。公司应用新供应链管理系统，主动整合评仔和三哥的中央厨房，积极管控原材料成本，接下未两年内地开店速度较快，公司目前亦在筹备内地中央厨房的建设。

风险提示：食品安全；疫情反复；原材料价格、租金显著波动；同店表现不及预期；开店不及预期