万国数据-SW(09698.HK)2022年一季报快评：营收基本符合预期 海内外项目加速落地

　　事项：

　　公司公告：公司发布2022 年第一季度业绩，报告期内公司实现净收入22.43 亿元，（同比+31.5%）;实现服务收入22.43 亿元（同比+31.6%）；实现毛利润4.86 亿元，同比+22.6%;净亏损3.73 亿元，调整后EBITDA10.51 亿元（同比+28.5%）。

　　国信通信观点：

　　公司一季度营收维持稳健增长，基本符合此前预期。2022 年第一季度公司实现净收入22.43 亿元，（同比+31.5%）;实现服务收入22.43 亿元（同比+31.6%），实现调整后EBITDA 为10.51 亿元（同比+28.5%），EBITDA 率46.7%，同比下降1pct，环比基本持平。同比来看，电力成本较2021 年一季上涨，是造成本季度EBITDA Margin 下降的主要原因，环比来看，电费成本仍有所提升，公司通过费用端的优化抵消了部分电费上涨的压力，EBITDA 率基本维持稳定。费用端，公司22Q1 销售费用为0.286 亿元（同比+40.2%，环比-3.8%），主要系春节假期前后营销费用降低；管理费用3.0 亿元（同比+30%，环比+14%），同环比增加主要是受到股权激励相关的成本费用计提以及折旧摊销成本的计提，如果除去股权激励成本、折旧摊销成本以及预付土地使用权有关的经营租赁成本，公司的管理费用小幅下降.

　　运营机房总面积超过49 万㎡,新签总面积约1.7 万㎡。截至22Q1，公司交付运营中机房总面积达49.23万㎡（折合约19 万机架），较21Q4 新增加4461 ㎡，平均上架率67.4%（同比-5.5pct，环比+1.9pct）。

　　本季度主要是受到【BJ8】、【LF3】、【LF10】、【NT3】上架率提升带动，新投入运营的数据中心包括【CS2】二期以及【WH】一期。本季度公司新签订【SH18】一期、【BJ14】一期、【BJ21/BJ22】意向合同，总面积约1.7 万㎡，IT 总量约39MW。

　　海外项目取得重要突破，东南亚基地规划建设约250MW。截至22Q1，公司在建项目总面积约16.8 万㎡，22Q1 新开工的项目包含【SH18】一期、以及【WH1】一期。国内方面，【SH18】一期预计净贡献机房面积约6680 ㎡，预计于2022 年下半年投入运营；WH 二期预计将产生2800 净机房面积，预期于2023 年上半年投入运营。海外方面，公司东南亚地区项目持续取得进展，目前计划在马来西亚、印度尼西亚累计建设功率超过250MW。

　　投资建议：第三方IDC 龙头，长期受益于流量增长，海外市场有望开启新增长曲线，维持“买入”评级我们持续看好公司作为国内第三方IDC 龙头的市场地位，长期来看，公司将长期受益于企业数字化改革趋势，公司在手资源储备丰富，客户群体丰富，持续看好公司资源的整合能力和领先的运维+建设+管理能力，考虑到二季度受疫情影响，公司部分地区新增项目的上架节奏出现延迟，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2024 年营业收入95/114/136 亿元，Adjusted EBITDA 43/52/62 亿元，调整后预计2022-2024 年营业收入93/110/130 亿元， 同比增速19.5%/18.7%/17.3% ， Adjusted EBITDA 43/51/59 亿元， 同比+16%/19%/19%，对应EV/EBITDA=9/7.6/6.6 X，维持“买入”评级。

　　评论：

　　营收维持稳健增长，基本符合此前预期

　　根据公司公告，2022 年第一季度公司实现净收入22.43 亿元，（同比+31.5%）;实现服务收入22.43 亿元（同比+31.6%）。

　　费用率环比优化，EBITDA Margin 环比基本持平。22Q1，公司实现调整后EBITDA 为10.51 亿元（同比+28.5%），EBITDA 率46.7%，同比下降1pct，环比基本持平。同比来看，电力成本较2021 年一季上涨，是造成本季度EBITDA Margin 下降的主要原因，环比来看，电费成本仍有所提升，公司通过费用端的优化抵消了部分电费上涨的压力，EBITDA 率基本维持稳定。费用端，公司22Q1 销售费用为0.286 亿元（同比+40.2%，环比-3.8%），主要系春节假期前后营销活动频率降低；管理费用3.0 亿元（同比+30%，环比+14%），同环比增加主要是受到股权激励相关的成本费用计提以及折旧摊销成本的计提，如果除去股权激励成本、折旧摊销成本以及预付土地使用权有关的经营租赁成本，公司的管理费用小幅下降。

　　自建+并购双轮驱动，运营机房总面积超过49 万㎡截至22Q1，公司交付运营中机房总面积达49.23 万㎡（折合约19 万机架），较21Q4 新增加4461 ㎡，平均上架率67.4%（同比-5.5pct，环比+1.9pct）。本季度主要是受到【BJ8】、【LF3】、【LF10】、【NT3】

　　上架率提升带动，新投入运营的数据中心包括【CS2】二期以及【WH】一期。

　　本季度公司新签订【SH18】一期、【BJ14】一期、【BJ21/BJ22】意向合同，总面积约1.7 万㎡，IT 总量约39MW。

　　客户资源持续丰富。截至21Q4，公司总客户数达到773 户，（同比+9%），2021 年全年在互联网及产业客户资源持续丰富，全年新增客户包括中国电子、爱奇艺、vivo、美团等，非云厂商互联网客户占比持续提升。

　　在手资源储备丰富，海外战略加速落地

　　截至22Q1，公司在建项目总面积约16.8 万㎡，22Q1 新开工的项目包含【SH18】一期、以及【WH1】一期。

　　国内方面，【SH18】一期预计净贡献机房面积约6680 ㎡，预计于2022 年下半年投入运营；WH 二期预计将产生2800 净机房面积，预期于2023 年上半年投入运营。

　　海外方面，公司东南亚地区项目持续取得进展，目前计划在马来西亚计划开发机房面积约1.8 万㎡（54MW），首期投产约18MW，预期于2024 年交付，通过BTS 租赁模式开发约168MW，印度尼西亚芭莎计划建设1 万㎡（28MW）机房。

　　投资建议：第三方IDC 龙头长期受益于流量增长，海外市场有望开启新增长曲线，维持“买入”评级我们持续看好公司作为国内第三方IDC 龙头的市场地位，长期来看，公司将长期受益于企业数字化改革趋势，公司在手资源储备丰富，客户群体丰富，持续看好公司资源的整合能力和领先的运维+建设+管理能力，考虑到二季度受疫情影响，公司部分地区新增项目的上架节奏出现延迟，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2024 年营业收入95/114/136 亿元，Adjusted EBITDA 43/52/62 亿元，调整后预计2022-2024 年营业收入93/110/130 亿元， 同比增速19.5%/18.7%/17.3% ， Adjusted EBITDA 43/51/59 亿元， 同比+16%/19%/19%，对应EV/EBITDA=9/7.6/6.6 X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、海内外融资环境发生较大变化，公司未来融资受限；2、海外市场扩张受阻，公司海外业务的发展受到限制，收入增速不及预期；3、新开发数据中心上架率不及预期，使公司整体运营效率和周转率下降；4、云计算厂商议价能力进一步增强，压缩企业利润空间。