快手-W(01024.HK)多项指标创新高 持续优化成本结构

【投资要点】

宏观环境挑战及疫情压力下，业务表现较强韧性；公司持续提升变现能力、优化成本结构及运营效率。2022 年第一季度，公司实现营业收入210.7 亿，同比增长23.8%；经营亏损56.4 亿，亏损率-26.8%；净亏损62.5 亿，亏损率-29.7%，经调整后亏损37.2 亿，经调整后亏损率-17.7%，较去年同期收窄11.2 个百分点。此外，第一季度，快手平均日活跃用户和平均月活跃用户创下3.46 亿及5.98 亿的历史新高，分别同比增长17.0%和15.0%，每位日活跃用户日均使用时长超128 分钟，同比增长29.0%。

线上营销业务逆势温和增长，全新直播内容带来增量，电商业务依然强劲。2022 年第一季度，分业务看：1）线上营销业务收入113.5 亿，同比增长32.6%。其中单日活用户广告贡献达0.36 元/天，同比增长13.4%。尽管一季度公司面临传统广告淡季、宏观经济增速放缓以及疫情再度爆发，强劲流量增长以及视频化广告趋势助力线上营销逆势增长。受益于持续优化广告主体验，平台广告主数量同比增长超过60%。2）直播业务收入78.4 亿，同比增长8.2%。其中直播平均月付费用户5,650 万，单季度增长800 万；直播每月付费用户平均收入46.3元，同比增长0.3%。需求侧，推出“快招工”等全新直播内容，探索新的用户需求；供给侧，加强公会合作，不断优化直播内容质量。3）电商等其他业务收入18.7 亿，同比增长54.6%。其中电商业务GMV1,751 亿，同比增长47.7%，99%来自于快手小店，“快品牌”不断壮大。

毛利率保持稳定，销售费用率逐季改善明显。2022 年第一季度，快手毛利率41.7%，同比上升0.6pct，环比上升0.2pct。本季度，快手销售费用率45.0%，同比下降23.5pct，自2021 年第一季度后逐季改善（一季度通常为营销旺季），部分由于海外扩张更为节制；管理费用率4.1%，研发费用率16.7%。受益于各项费用率改善，调整后净亏损率收窄11.2 个百分点。

【投资建议】

由于疫情导致广告业务承压等因素影响，我们下调2022-2024 年营业收入和净利润，营业收入分别为978.7/1179.9/1251.5 亿，调整后归母净利润分别为-50.8/61.1/122.3 亿，对应EPS 分别为-1.33/1.59/3.19 元，PE 分别为-/40/20 倍。短视频格局基本稳定，快手持续提升变现能力、优化成本结构及运营效率，公司配置价值逐步显现，维持“买入”评级。

【风险提示】

政策监管风险

宏观经济下行风险

营销费用改善不及预期