快手─W(1024.HK)：2022Q1业绩表现亮眼 看好公司长期成长空间

事件：快手2022Q1实现营收210.67亿元，同比+23.8%；（vs彭博预期205.99 亿，+2.3%）；毛利率为41.7%，同比+0.6pcts，环比+0.16pcts（vs彭博预期41.27%，+0.43pcts）；经营利润率达-26.8%，同比+16pcts（vs彭博预期-32.37%，+5.6pcts）；经调整后净利润为-37.22 亿元，同比+34.1%，环比-4%（vs 彭博预期-44.6 亿，+16%），对应净利率为-17.6%，同比提升11.3pcts。

差异化用户增长&产品内容运营，用户规模再创历史新高。2022Q1 快手MAU 达到5.97 亿，同比+15%（vs 彭博预期5.84 亿，+2.3%）；DAU 达到3.45 亿，同比+17%（vs 彭博预期3.4 亿，+1.6%）；用户粘性保持稳定，DAU/MAU 在57.8%；此外，用户日均使用时长再创新高达到128.1分钟，同比+29%，环比+7.7%；累计互关对数也188 亿对，同比+68.9%，基于信任的社交关系链持续加强。

商业化进展再超预期，线上营销+电商表现亮眼。2022Q1 在线营销收入达到113.51 亿元，同比+32.6%（vs 彭博预期112.69 亿，+0.7%），营收占比为53.9%（同比+3.6pct），线上营销继续保持第一大营收来源。以电商为首的其他业务同样保持高速增长，2022Q1 对应营收达18.73 亿元，同比+54.6%（vs 彭博预期18.29 亿，+2.4%）；对应GMV 达到1751 亿元，同比+47.7%（vs 彭博预期1664 亿，+5.2%）；电商货币化率稳定1.07%，复购率同比也持续提升，电商生态持续完善。

费控能力持续加强，盈利预期确定性更强。2022Q1 快手成本费用结构持续改善。一方面，在成本端带宽使用效率及服务器成本有所优化（-3.8pcts）；另一方面在费用端，得益于有效地控制获取和维护用户的开支，销售费用率同比-23.5pcts 至45%；对应盈利能力也有大幅优化，打开公司长期盈利空间。

投资建议：公司基本面优化持续得到业绩验证，我们继续看好公司通过组织结构和商业化的持续迭代实现长期价值。预计2022-2024 年公司营业收入分别为948.69/1179.1/1419.67 亿元，经调整后净利润分别为-99.50/-0.76/56.68 亿元，继续维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管政策风险