财华聚焦|品鉴啤酒股：业绩分化，啤酒行业能否借产品高端化“蜕变”？

随着天气日渐炎热，啤酒行业也逐渐走入销售旺季，开始吸引了更多投资者的目光。而回顾2022年一季度的业绩，啤酒概念股的表现出现了比较明显的分化，这或许可为后续的投资提供一定的指导。

一季度啤酒股业绩分化，百威亚太优于同行

经统计，目前A股市场和港股市场主要的啤酒企业有9家，其中在港上市的华润啤酒（00291.HK）暂时还未披露2022年一季度业绩，余者均已披露。

从已披露的一季度业绩来看，结合规模和增速，啤酒行业期内的表现出现了明显分化。

具体而言，余下的8只啤酒股中，兰州黄河（000929.SZ）的营收同比出现下滑，归母净利润同比下滑的则有兰州黄河和*ST西发（000752.SZ），余下的6只啤酒股录得营收、归母净利润双增。

其中，表现最好的是百威亚太（01876.HK）。该公司在一季度实现营收16.32亿美元，同比增长0.37%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长了29.61%。

此外，归母净利润过亿元的还有青岛啤酒、重庆啤酒，前者的归母净利润同比增长10.2%至11.26亿元，后者的归母净利润同比增长15.33%至3.41亿元。

而燕京啤酒（000729.SZ）虽然归母净利润增速超过100%，但归母净利润的规模却仅有86.39万元。

而从2022年年初至5月11日的股价（前复权）表现来看，上述所有啤酒股期内均遭遇下跌，其中华润啤酒的跌幅最大，达到了31.56%，百威亚太的跌幅最小，累跌2.4%。

不难发现，百威亚太不愧是“啤酒一哥”，其一季度的业绩和2022年的股价表现均优于同行。据悉，该公司业绩增长主要来自于高端化带来的每百升收入上涨4.3%，即价格在提升。

“量减价升”趋势显现，行业前景怎么看？

值得一提的是，百威亚太价格提升带动收入增长的情况并不是孤例。事实上，近些年来，同白酒行业一样，啤酒行业也出现了“量减价升”的趋势。

回溯历史，21世纪以来我国规模以上啤酒企业产量快速增长，从2001年2289万千升增长至2013年4983万千升，产量CAGR（复合年均增长率）为6.7%。彼时啤酒行业量价齐升，2007-2013年啤酒销量CAGR为4.59%，销售吨价CAGR为5.79%。

而自2013年后，我国啤酒产销量均见顶回落，或与人口红利逐渐消退、人均饮酒量趋于饱和有关，但啤酒销售均价加速增长，2013-2019年啤酒销量CAGR为-1.6%，销售吨价CAGR为7.2%。

2021年啤酒行业的产量出现了罕见的小幅回升，不过国家统计局数据显示，2022年1-3月，中国规模以上酿酒企业啤酒产量816万千升，同比下降1.5%。

从“量价齐升”转变为“量减价升”，这其中蕴含的意思是啤酒行业的增长驱动力已由量增转变为价升。

数据显示，中国啤酒的吨价一直在持续提升，近几年亦是如此。而且据统计，综合过去5年，主要的啤酒公司均实现了10%以上的累计价增，龙头公司（青岛啤酒、华润啤酒）的累计价增更是达到20%左右。

据财信证券研究人员分析，2018年以来啤酒销售吨价的快速提升主因头部啤企带领行业朝高端化方向加速迈进，售价更高、品质更好的高端及超高端啤酒产品种类明显增多，且在啤企聚焦资源投入的推动下，高端与超高端产品获得了快于行业整体的增长，出现了纯生品类、乌苏啤酒、青岛白啤等具有代表性的大单品，主力啤酒产品所处价格带逐渐从过去的2-5元/500ml提升至6-8元/500ml。

而据Euromonitor的数据显示，高端啤酒在中国啤酒市场的销量占比从2010年的2.6%上升到2020年的11.3%，其中高端啤酒销量的复合增长率达到了15%，远高于中等价位啤酒5%的增长。

值得注意的是，中国作为全球GDP排名第二的国家，国内啤酒行业的价格水平甚至低于许多发展中国家，随着居民可支配收入的增加、年轻消费群体崛起，啤酒价格有望继续上扬。

根据“十四五”啤酒产业发展目标，2025年啤酒行业吨价有望达到6316元，较十三五末增长47%，利润达到300亿元，较十三五末增长124%。

综合而言，啤酒行业的增长空间依然比较广阔，而“价升”是空间增长的主要贡献者，产品的高端化则支撑了价格的增长。

五大品牌并立，“高端化”战况如何？

从目前的情况来看，国内啤酒行业的佼佼者基本就是上市的那几家企业，尤其是其中的华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、百威啤酒已经在高端化方面有所成就。

从2020年高端啤酒对中国啤酒企业销量的占比来看，超高端产品只有百威啤酒有，占比为5%，高端产品的占比则达到35%，两者合起来占比达40%，相当优异；青岛啤酒的高端产品占比达到23%，仅次于百威啤酒；重庆啤酒的高端产品占比达19%；华润啤酒和燕京啤酒的高端产品占比均不足5%，由此可见在整个高端啤酒市场中份额非常低。

高端产品的占比在很大程度上影响了啤酒企业的平均销售单价。数据显示，在2020年的平均销售单价方面，百威啤酒排名榜首，达到了4495元/吨，其次是重庆啤酒，为4384元/吨，青岛啤酒则是3496元/吨，燕京啤酒、华润啤酒的平均销售单价分别是2851元/吨、2833元/吨。

从上述数据可以看出，在高端化啤酒这个战场，百威啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒是主要的产商，而且百威啤酒要领先一个身位。

结语

众所周知，白酒行业号称是A股市场最优质的行业之一，毛利率水平极高，业绩也具有非常高的确定性，拉长周期来看，股价基本也都是长期走牛。

相较而言，同样是酿酒，啤酒行业受到的关注就少多了，业绩波动性高，利润空间也显著低于白酒行业，而产品高端化正在逐渐改善这一情况。展望未来，顺利实现高端化的啤酒行业能否完成“蜕变”，成为另一个白酒行业？