兴业银行(601166)：中收增长亮眼 资产质量稳健

利润增速回归常态化，中收增长亮眼

22Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比增速为15.6%、6.7%、-0.1%，利润增速暂列股份行第2（已披露6 家），主要得益于信用成本下降。主要经营亮点包括：规模稳步提升、中收增长亮眼、资产质量稳健。鉴于公司成本收入比上行，我们预测2022-24 年EPS 4.57/5.21/5.93 元（前次4.63/5.28/6.01元），22 年BVPS 预测值32.18 元，对应PB 0.65 倍。可比公司22 年Wind一致预测PB 均值0.55 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 1.0 倍，目标价由32.25 元调整至32.18 元，维持“买入”评级。

息差小幅收窄，资产规模稳步提升

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.4%、+10.9%、+8.2%，较21年末分别+1.4pct、-0.8pct、+1.5pct。22Q1 新增贷款2012 亿元，暂列股份行首位。其中对公贷款（不含贴现）占比91%，对公贷款早投放早收益，为全年营收增长奠定坚实基础。我们测算22Q1净息差2.02%，较21 年-4bp，主要受到资产端收益率下降拖累。价格上，LPR 下行、让利实体经济均引导贷款定价下行；结构上，一季度对公贷款靠前投放、对优质资产抢夺更为激烈也使得整体贷款收益率承压。同业负债成本下降、存款定价机制改革引导负债端成本率下行，则对冲部分资产端收益率上行影响。

资产质量稳健，信用成本下降

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率为1.10%、269%，均较21 年末持平，资产质量整体稳健，但损失类贷款占比较21 年末提升8bp，或受到疫情因素影响。关注类贷款占比较21 年末-2bp 至1.50%，潜在风险指标改善。22Q1年化信用成本为1.04%，同比-0.57pct，信用成本回落驱动利润释放。22Q1年化不良生成率为0.7%，较21Q4 下降1pct。

中收增长亮眼，资本有力补充

22Q1 非息收入同比+15.1%，主要由中间业务收入贡献。Q1 中收同比+18.8%，较21 年+5.6pct，“财富银行”+“投资银行”两张名片稳步推进。

中收占营收比例较21 年+2.3pct 至22.4%，轻资本转型成效持续显现。其他非息收入同比+9.7%。由于增加科技等投入，Q1 成本收入比同比+5.1pct至25.3%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.64%、9.81%，环比+25bp、持平，一季度发行250 亿元二级资本债对资本形成有力补充。

6 月兴业转债将进入转股期，若500 亿元可转债成功转股，以22Q1 数据静态测算，将提升核充率78bp 至10.59%，继续打开资产规模增长空间。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。