贵州茅台(600519)：开门红如期而至 大踏步彰显势能

事件描述

贵州茅台公布2022 年一季报：2022 年一季度营业总收入331.87 亿元（+18.25%）；归母净利润172.45 亿元（+23.58%），扣非净利润172.43 亿元（+23.43%）。根据此前公告的1-2 月份经营数据来看，预计3 月份实现收入130 亿元左右，同比增长16%左右，实现归母净利润70亿元左右，同比增长29%左右。

事件评论

2022 年茅台一季报经营数据超出前期市场预期，公司经营势能持续向好。2022 年一季度营业总收入331.87 亿元，同增18.25%；归母净利润172.45 亿元，同增23.58%。分产品来看，2022Q1 茅台酒实现收入288.60 亿元，同比增长17.35%，占比89%；系列酒实现收入34.28 亿元，同比增长29.71%，占比11%。一季度茅台酒预计实现量价齐升，同时一季度系列酒实现高增长，预计主因内部产品结构改善明显，其中预计茅台1935 一季度增量显著。

直营渠道占比再创历史新高，渠道变革进度加快。2022Q1 公司直销渠道实现收入108.87亿元，同增127.88%，占收入比重34%，再创历史新高；批发渠道实现收入214.01 亿元，同减4.71%，占收入比重66%。批发渠道在2021Q4/2022Q1 连续两个季度收入下滑，我们认为主因产品销售在渠道间的调整。而直营渠道销售占比得提升正不断增强公司的渠道掌控力，夯实公司发展基础。

经营现金流受短期因素扰动，销售商品现金流增长稳健。2022Q1 公司经营活动产生的现金流为-68.76 亿元，主因公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少，2022Q1 公司客户存款及同业存放款净减少98.65 亿元，去年同期净流入9.19 亿元。2022Q1 销售商品、提供劳务收到的现金314.88 亿元，同增41.20%，公司销售活动产生现金流仍然稳健。

近一年以来，茅台发生诸多积极变化，发展势能持续向上。产品端相继推出茅台1935、珍品茅台、虎年生肖酒等产品，产品矩阵不断完善；渠道端继续加大直营渠道建设，电商渠道的上线更是丰富了茅台的销售渠道；包装物流园项目的实施、诸多文化典礼的举行等，均从产能、文化等方面为茅台的长远发展赋能。预计茅台的变革预计将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2022/2023/2024 年公司EPS 为50.30/58.60/67.26 元，对应最新PE 为34/30/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增长不及预期；

2、高端酒需求增长不及预期等。