中信：4月淡季用电需求或将承压，电力股遵循三条投资主线（附股）

各种短期冲击因素叠加导致3月用电同比增速回落至3.5%，由于4月为传统需求淡季，叠加工业活动势头相对较弱，我们预计4月需求同比增速或在2%附近，下调全年用电需求增速预测至4.9%。从3月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，水电利用小时回升明显，同时风电3月出力已经开始恢复正常。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、中国核电、中国广核（A&H）、华能国际（A&H）、华能水电、川投能源、国投电力、信义能源（H）、中国电力（H）等。

▍3月用电需求疲弱，单月全社会用电量增速回落至3.5%。

2022年1-3月，全社会用电量20,423亿kWh，同比增长5.03%，3月用电需求疲弱使得 1~3月累计增速较1~2月增速小幅放缓0.76个百分点；3月单月用电量6,944亿kWh，同比增长3.54%，增速较1~2月用电累计增速5.8%缩小2.3个百分点。3月一产及城乡居民用电增速明显回升，对3月国内用电需求增长起到明显支撑作用。分区域看，用电增速有所分化，其中沿海地区3月单月用电增速仅为1.9%，沿海地区用电需求承压明显，后续复苏前景仍需要观察。

▍新能源装机增长明显，风光装机呈现双位数增速。

3月末国内火/水/核/风/太阳能装机13.0/3.9/0.5/3.4/3.2亿千瓦，同比增长3.0%/6.2%/6.6%/17.4%/22.9%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，1-3月火电/核电/光伏投资同比分别增长52.5%/36.4%/180.6%至122/105/188亿元，但同期水电/风电同比下滑25.7%/33.5%至182/216亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为22.4%/15.0%/12.9%/26.5%/23.1%。1~3月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。

▍水电利用小时持续改善，风电3月出力开始恢复正常。

1-3月，全国发电设备利用小时899小时，同比下降2.0%；其中水电/核电同比增长6.0%/1.7%至636/1,847小时，火电/风电同比下滑0.1%/10.3%至1,115/555小时，光伏持平为300小时。3月单月，全国发电设备平均利用小时302小时，同比下降3.2%。其中水电228小时，同比上升14.0%；火电356小时，同比下降7.3%；核电652小时，同比下降2.7%；风电232小时，同比上升15.4%；太阳能118小时，同比上升9.3%。

▍4月淡季用电需求或将承压，下调全年用电需求预测至4.9%。

4月为国内传统用电需求淡季，叠加当前整体工业活动势头相对疲弱，我们预计今年4月国内用电量同比增速将延续历史趋势而出现一定幅度回落，我们预计国内4月用电同比增速或在2%附近，综合1~3月实际需求以及用电需求前景判断，我们下调全年用电需求预测至4.9%（原5.9%）。

▍投资策略。

投资建议遵循三条投资主线：受益电价上涨环境，可扩张ROE及释放电价业绩弹性的核电龙头；高成长+降本扩张ROE的龙头新能源运营商，以及正在积极谋求转型的优质火电转型标的；受益大水电陆续投产带动的新一轮成长周期来临的优质水电龙头。此外，可短期博弈近期煤价可能有阶段性下行机会带动短期业绩弹性有望释放且估值调整充分的部分火电标的。

推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、中国核电、中国广核（A&H）、华能国际（A&H）、华能水电、川投能源、国投电力、信义能源（H）、中国电力（H）等。

▍风险因素：

用电量增速超预期下滑，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调，风光造价上行与收益率不及预期。