广发香港：市场进入震荡阶段，港股或成“前低后高”的走势

本文来自：广发香港，作者：郑新煌

摘要

自3月15日见底以来，恒指最多反弹23.5%，幅度已经超过了此前数次急跌反弹时的情况（2016/02，2018/10，2020/03）。可以判断，单纯因急跌引发的反弹动能已经消耗得七七八八，市场进入震荡阶段，近期恒指甚至开始回补之前急涨的裂口。此后需要关注疫情的控制、稳增长政策状况、美联储宽松政策退出节奏、俄乌局势进展和中美审计争端的进程等五大因素。近期各项利空因素屡屡超预期、利好则不及预期，市场信心的修复需要漫长的过程，前路仍然十分坎坷，也不能排除再有黑天鹅事件出现的可能性。

宏观经济的疲软和上游原材料的涨价会传导到企业的盈利端。最近已经进入Q1业绩发布期，在流动性整体收紧的背景下，市场的忍耐度并不高，一旦业绩不及预期，将会遭受巨大的惩罚。另外，由于部分港股并不露季报，市场可能会以A股对应公司的表现作为一个判断的基准，例如近期港股的光伏股就受到了A股龙头公司业绩不及预期的影响。

不过，考虑到极低的基数和悲观的预期，中长线来看上述不利因素都有可能反转，进而对市场形成提振，宽松也有再次加码的可能性。企业盈利在上半年探底后或有望在下半年逐步回升，也带动今年港股出现“前低后高”的走势。

短期内，若再有黑天鹅事件出现，原材料板块和能源板块仍能起到一定的避险对冲作用。中长线来看，今年港股板块投资的线索可分为两个部分：

（1）稳健型——分子端盈利前景改善、经济复苏贝塔、高股息率：金融股（美国加息直接利好港资金融股）；电信股（ARPU值触底回升、资本开支压力减轻）；能源股（供需错配导致的高油价有助于增厚石油股利润）。

（2）进取型——分母端预期逐渐修复、风险溢价下行、政策缓和：科网股（监管周期转向落实阶段，不确定性减弱）、地产股（去年年底以来已有大量提振政策出台）、消费股（疫情后生活半径扩大，消费迎来复苏）。

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