华泰研究 | 启明星20220420

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固定收益：从贝莱德看海外全能资管的盈利模式

研报发布日期：2022-04-19

核心观点

全球资产管理行业规模迅速扩张，行业格局更新浪潮迭起，后疫情时代也将迎来新的发展机会。行业发展趋势包括规模上行、费率下行，集中度提升；被动产品受青睐；监管体系日益完善；数字化转型加速。本文重点讨论以贝莱德为代表的全能资管机构，试图在贝莱德成长路径中按图索骥寻找可借鉴的发展思路。资管赛道百舸争流，贝莱德的发展是自身壮大和行业助推的共同结果。一方面“向内求索”，内部管理、科技赋能，打造管理、技术、产品的护城河。另一方面“向外探究”，顺应市场趋势，明晰宏观逻辑，通过并购迅速扩大版图、巩固行业领先地位。

风险提示：行业目前处于高速发展期，技术更新迭代迅速，可能会给现有格局带来不确定性；基金的过往业绩并不代表其未来表现，机构未来发展不确定性仍存；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益：滞胀交易的下半场将如何演绎

研报发布日期：2022-04-19

核心观点

今年以来全球大宗飙升而股债双杀，市场明显在交易“滞胀”。复盘历史，滞胀交易将随着一些系列拐点信号进入下半场。通胀上行风险可能未完全解除，预计拐点信号出现的顺序将是通胀顶、利率顶、市场或政策底、经济底。滞胀交易下半场临近的背景下，我们认为商品绝对收益有所下降但相对收益或仍可观，并看好长期价格中枢抬升；做空美股赔率仍在，但建议见好就收；美债还需要等待政策转向信号；全球“比差”逻辑下美元有望维持强势。

风险提示：欧美经济出现衰退、俄乌冲突演绎超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

陶冶 S0570522040001

轻工制造：地产维稳发力中，静待家居估值修复

研报发布日期：2022-04-19

3月地产基本面仍低迷，政策发力下家居行业望迎估值修复行情

3月商品房销售/竣工面积分别同比下降17.7%/15.5%至1.53/0.47亿平米，地产基本面仍表现低迷，同时受疫情在国内多点反扑影响，3月家具类零售额同比下降8.8%至126亿元。我们认为，疫情影响下后续稳增长发力更显必要性与紧迫性，近期各地方地产维稳政策正持续落地，有望支撑家居估值修复行情，困境下龙头α能力突出，提份额逻辑快速兑现，建议关注内功扎实的家居龙头及估值仍处低位的二线龙头。文化办公用品需求稳健，看好渠道及品牌力强大的文具龙头。电子烟国标正式落地，各环节指导意见及技术审评细则陆续出台，利好市场份额向龙头集中，建议关注电子雾化设备龙头。

风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策收紧。

研究员

周鑫 S0570520090001

吕明璋 S0570521060001

交通运输：淡化短期疫情扰动

研报发布日期：2022-04-19

疫情扰动，价格稳定

3月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别+2.9/-3.1%，疫情抑制快递需求；国内件均价同比-7.0%，主要快递企业件均价整体良好。“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，中期景气拾级而上；“政策明朗”+“淡季不淡”+“业绩释放”三重催化，市场策略积极参与。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。

研究员

沈晓峰 S0570516110001

袁钉 S0570519040005

商业贸易：3月社零同降3.5%，疫情冲击显著

研报发布日期：2022-04-19

3月社零同降3.5%，可选消费受疫情冲击显著

22Q1我国社零同比增长3.3%，其中3月社零同降3.5%，主要系疫情防控升级，餐饮、可选商品消费受负面影响所致。3月服装鞋帽/化妆品/金银珠宝品类均出现负增长，其中金银珠宝受影响最为严重，限额以上企业金银珠宝类零售额同比下滑17.9%，较1-2月份19.5%的增速下降了37.4pct。展望4月，一方面上海等地疫情防控持续、需求继续受压制，另一方面长三角地区部分工厂停工停产、物流转运受限，我们认为可选消费或继续承压。

风险提示：疫情控制不力；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。

研究员

林寰宇 S0570518110001

家用电器：3月内外销分别同比+3.2%/+6.6%

研报发布日期：2022-04-19

3月空调内外销均表现不俗，关注后续旺季销售表现

3月社零消费虽回落，但空调季节属性强，旺季备货需求上行，空调内外销均表现不俗，2022年3月家用空调总销量YOY+4.9%，内销YOY+3.2%，出口YOY+6.6%，较2019年3月分别-3.3%、-13%、+8.6%。而1-3月累计家用空调销量YOY+2.5%，内销YOY-0.9%，出口YOY+5.4%，较疫情前的2019年1-3月分别-3.5%、-19.1%、+14.3%。虽然3月家电社零表现并不积极，市场普遍存在悲观情绪，但空调销售的回暖不但表现出差异化的产品需求，同时也反映了在稳增长支持政策催化下，经销商备货信心的回升，同时我们认为空调保有量天花板较高，长期增长空间仍较为乐观。

风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。

研究员

林寰宇 S0570518110001

王森泉 S0570518120001

周衍峰 S0570521100002

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。

研究员

黄乐平 S0570521050001

比音勒芬 (002832 CH): 业绩超预期，22年开局靓丽

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：1）主品牌拓店不及预期；2）新品牌市场拓展进度不及预期；3）产品过季滞销，库存周转慢于预期；4）运动时尚细分领域景气度回落。

研究员

罗艺鑫 S0570520120002

詹妮 S0570521060003

迈为股份 (300751 CH): 竞争力提升，HJT龙头迈向全球

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：HJT进展不及预期；股东减持；光伏原材料价格波动。

研究员

肖群稀 S0570512070051

关东奇来 S0570519040003

时彧 S0570520080005

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。

研究员

方晏荷 S0570517080007

黄颖 S0570522030002

张艺露 S0570520070002

威孚高科 (000581 CH): 2021年归母净利润同比下滑

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：重卡行业不及预期；新能源业务拓展不及预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：行业竞争加剧，宏观阻力，经营费用高于预期。

研究员

陶冶 S0570520080003

沈晓峰 S0570516110001

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。

研究员

黄乐平 S0570521050001

闫慧辰 S0570521070003

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究员

龚源月 S0570520100001

张墨 S0570521040001

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：集采执行后采购量不达预期；产品研发进展不达预期。

研究员

代雯 S0570516120002

岳梅梅 S0570520080006

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发及量产不及预期。

研究员

余熠 S0570520090002

赵悦媛 S0570519020001

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：成本上涨幅度大于预期，地缘政治紧张程度高于预期，新冠疫情影响持续时间超出预期。

研究员

龚劼 S0570519110002

王帅 S0570520110001

林志轩 S0570519060005

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：宏观阻力持续影响，行业竞争加剧。

研究员

陶冶 S0570520080003

沈晓峰 S0570516110001

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：疫情反复；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高。

研究员

肖群稀 S0570512070051

关东奇来 S0570519040003

时彧 S0570520080005

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。

研究员

陈慎 S0570519010002

沈晓峰 S0570516110001

刘璐 S0570519070001

袁钉 S0570519040005

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。

研究员

沈晓峰 S0570516110001

袁钉 S0570519040005

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险，库存攀升风险。

研究员

黄乐平 S0570521050001

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

研究员

庄汀洲 S0570519040002

王帅 S0570520110001

三全食品 (002216 CH): 22Q1盈利表现亮眼,经营效率提升

研报发布日期：2022-04-19

风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究员

龚源月 S0570520100001

张墨 S0570521040001