美国通胀同比见顶了吗？

投资要点

通胀：居民通胀预期走平，港口数据继续好转但斜率有所放缓。

CPI数据公布后市场通胀预期阶段性回落，实体通胀预期趋势放缓。本周美国公布3月通胀数据，能源拉动美国CPI同比继续上涨，而核心通胀环比边际走弱，同比略低于预期。从同比读数来看，预期美国核心通胀在3月见顶。从环比读数看，2季度压力仍大。预期层面，CPI公布后市场通胀预期降温，密歇根大学调查居民通胀预期走平。

美国西海岸海上拥堵压力改善斜率近期放缓，内部物流压力仍高。洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从1月高点的100只以上继续下降到了当前的40只，海上拥堵继续释放改善信号，但改善斜率近期有所放缓。然而，3月美国长途卡车运费指数较2月有所上行，显示美国内部物流压力仍大。

市场：加息预期升温，缩表预期提前。

加息：本周（2022年4月11日-2022年4月17日）数位联储官员发表讲话称控制通胀是美联储目前最重要的任务，并重申支持5月FOMC会议一次性加息50bp。受此影响，市场普遍预期联储5月将加息50bp，5月FOMC会议加息50bp的概率从上周的81%上升至91%，2022年全年预期加息223bp。

缩表：3月FOMC会议纪要表明联储最早将在5月FOMC会议上开始缩表，4月13日联储理事布雷纳德在公开讲话中表示“联储最早将在5月份就缩表问题做决定，可能会在6月份启动缩表进程”。这一决议与市场预期基本吻合——根据纽约联储2022年3月FOMC会前调查，一级交易商预期缩表时间提前到6月（上月调查结果为预期3季度开始缩表）。

通胀二季度大概率维持高位，联储抗通胀目标下将继续维持鹰派。一方面，俄乌冲突对能源和农产品的供给扰动持续；另一方面，美国国内物流压力仍高，芯片短缺仍拖累汽车生产，叠加中国疫情阶段性反复增加供应链不确定性，二季度通胀大概率仍将维持高位，后续通胀能否回落取决于联储收紧对需求的降温与供给恢复的速度。实体经济和市场的短期通胀预期仍在高位，联储大概率将维持超预期鹰派来防止通胀预期失锚。

风险提示：地缘政治风险超预期，联储货币政策收紧超预期

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：5月或加息50bp，缩表预期提前

（1）加息预期

（2）缩表预期

通胀：通胀预期趋势放缓，

外部供应链压力减弱

风险提示：地缘政治风险超预期，联储货币政策收紧超预期。

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