观点 | 不排除后续降息落地可能

降准力度是不是严重不及预期？流动性充裕环境下，流动性净投放中规中矩。此次央行降准仅25BP，幅度不及市场预期。2010年以来，全面降准未出现过25BP的调降幅度，大多以50BP，少数情况下进行100BP。但以往降准常伴随MLF缩量续作。虽然50BP全面降准能释放万亿级别流动性，但考虑到MLF缩量后，50BP降准幅度释放的净流动性常在5000~7500亿元。4月1500亿元MLF到期等额续作，本次降准最终净投放在5300亿元。

为何要选择“降准25BP+MLF等额续作”，而不是“降准50BP+MLF缩量操作”？两点原因：1）珍惜降准空间、2）精准调节流动性。首先，此次公告中表示“不含已执行5%存款准备金率的金融机构”。此前央行领导人已经公开表示，我国存准率仍有空间，但空间已经缩小，意味着降准空间仍有，但央行比较珍惜。此次降准之后，降准距离隐形下界5%还有3.1%个百分点的调降空间。其次，往常全面降准常选择在银行间流动性存在一定缺口或MLF到期体量较大的时点。而目前银行间流动性充裕，MLF到期量也不大。4月仅1500亿到期，5月也仅1000亿，而通常MLF若采取缩量操作，缩量在千亿以上。由此看，4-5月MLF缩量空间有限。央行此时选择“降准25BP+MLF等额续作”是其流动性管理灵活精准的体现。

对小微和三农额外再降准25BP，效果类似于“全面+定向”降准。此次降准还公告“对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点”。由于这些城商行、农商行的主要客群是中小微企业以及三农相关企业，这显示了在疫情冲击下，央行引导银行支持小微企业和“三农”，与国常会讲话相呼应。

此次降准效果如何？1）此次降准提供长期稳定资金的同时节约银行每年约65亿元的资金成本，降低银行综合付息率1BP左右，但这一单纯降准不至于引起LPR加点下调；2）此次降准对后续宽信用的展开也有助力。

降准落地后，还有降准降息吗？降准方面，鉴于国常会前期表述“咬定目标不放松”，而当前经济压力仍然较大，如果后续全年依然要努力实现5.5%的经济增长目标以及与之匹配的M2增速，我们测算此次降准之后，还有25BP~75BP的降准空间，对应剩余月份还有降准空间在。降息方面，虽然4月15日降息预期落空，但不排除后续降息落地可能。方式上，除了政策利率、LPR外，通过存款利率调降，进而打开贷款端利率连带调整也存在可能。短期由于5-6月海外加息节奏偏快，降息方式更多是引导LPR加点压缩、终端贷款利率加点压缩来实现。MLF降息仍需要经济进一步下行突破关键点位作为触发剂。整体宽松仍有可为空间，货币政策小步慢行，依然留有宽松后手，后续关注其他政策（地产、财政）跟进力度。

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