【中信建投金融】银行：社融信贷超预期， 宽信用稳增长持续印证——2022年3月金融数据点评

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事件：4月11日，央行发布2022年3月金融数据。其中，3月社融新增4.65万亿，同比多增1.27万亿，存量社融增速10.6%，环比上升0.4pct。3月人民币贷款新增3.13万亿，同比多增0.40万亿。M1增速4.7%，环比持平，M2增速9.7%，环比上升0.5pct。

1、社融新增4.65万亿，同比多增1.27万亿，显著超出wind一致预期。3月社融新增4.65万亿，较wind一致预期高出1.02万亿，同比多增1.27万亿。存量社融增速10.6%，环比提升0.4pct，增速达到去年8月份以来的新高。22年1季度社融累计新增12.06万亿元，同比多增1.77万亿，社融数据保持良好扩张趋势，宽信用态势延续。

从结构看，信贷投放和政府债双发力。3月向实体发放的人民币信贷同比多增0.48万亿，政府债3月同比多增0.39万亿，是3月社融数据同比超预期的主要原因，也持续印证稳增长政策的确定性和延续性。

表外融资重回正增长，直接融资同比小幅多增。表外融资上，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票同比分别多增148亿、1532亿和2582亿，带动表外融资由负转正3月增长133亿。直接融资上，企业债和股票融资同比小幅多增87亿和175亿。

稳增长大方向持续印证，确定性强。3月社融大超预期，表明了2月作为信贷小月趋势是暂时现象较弱，展望今年，稳增长宽信用政策力度和基建主线投放力度强，“5.5%”的增速目标明确，预计全年社融和信贷将延续去年下半年需求趋势，2022年社融和信贷增量预计均高于2021年。

2、企业贷款在稳增长基建投放下保持高位投放，零售贷款受疫情和地产影响同比少增。3月信贷新增3.13万亿，同比多0.40万亿，其中企业贷款（含票据）新增2.47万亿，同比多增0.92万亿；零售贷款新增0.76万亿，同比少增0.39万亿。

企业端，中长期贷款持续高增，短期贷款大幅改善。从新增量看，企业中长期贷款新增1.34万亿，同比多增148亿，保持稳定高增长；。企业短期贷款新增0.81万亿，同比多增4341亿，企业票据融资新增0.32万亿，同比多增4712亿。环比看，企业中长期贷款环比上月多增近8400亿，过去几个月专项债持续大力发行的情况下大基建类项目持续落地，而银行配套资金也在持续跟进，除去2月春节影响外，1月和3月企业中长期贷款大幅新增2.10万亿和1.34万亿，基建主线的确定性强。同时，企业短期贷款环比多增近4000亿而企业票据环比基本持平，切实表明企业开工带来临时性支出和短期信贷真实需求，而月末集中靠票据冲量的现象陆续消退。

居民端环比需求修复迹象显现，看好下半年消费和按揭需求回暖。3月居民贷款新增0.76万亿，其中短期和中长期分别新增0.38万亿和0.37万亿，虽然同比依然少增，但是环比看居民信贷修复迹象已经显现。当前疫情反复和地产震荡对居民消费和按揭贷款需求产生一定负面影响，但是从疫情影响最深的上海地区看，三区管控措施呈现边际改善，疫情外溢影响边际趋弱，叠加并购贷款逐步落地和因城施策下各地区商品房需求改善，预计下半年消费和按揭需求将回暖，带动零售贷款整体投放。

信贷需求和投放情况持续分化，持续看好大行和重点区域优质城农商行持续强劲的信贷投放和业绩表现。年初至今，大行和重点区域优质城农商行，在基建和发达地区实体企业信贷旺盛需求的背景下，基建类和企业中长期贷款投放保持强劲，3月超预期的社融信贷数据更进一步表明这种强劲趋势的延续和进一步改善，持续看好大行和重点区域的优质城农商行投放总量同比多增、结构优于行业整体、中长期贷款高于行业整体的高景气特征。

3、居民和企业存款双改善带动存款新增量创新高，M1持平M2反弹。3月存款增加4.49万亿创新增量新高，同比多增0.86万亿。其中居民存款和企业存款同比多增0.76万亿和0.92万亿，季度末支出效应和稳增长政策下，财政支出大增使得财政存款大幅减少0.84万亿，非银存款受季度末产品到期回流和股市回撤影响减少0.63万亿。3月M1增速延续拐点后向好趋势，环比持平在4.7%，M2增速反弹环比提升0.5pct至9.7%，宽信用趋势延续。

4、投资建议：

3月社融信贷数据大超预期，在信贷需求和投放持续分化的大背景下，更加印证了大行和重点区域的优质城农商行十分强劲的信贷需求和投放。同时政府债3月持续发力，稳增长宽信用的逻辑主线清晰、确定性强，全年社融和信贷新增量保持稳步扩张的大趋势毋庸置疑。

对于银行股，我们推荐3条主线投资逻辑：（1）最明确的高景气银行，就是我们一直强调的今年银行板块核心主线逻辑——重点区域的优质城农商行。在稳增长政策发力与信贷需求巨大结构化差异的背景下，这类银行景气度高且确定性强。首推组合：成都银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、江苏银行等。（2）密切关注国有大行不良清理彻底、业绩趋势再上台阶的潜在机会，首推邮储银行。（3）继续推荐存在明显能力溢价的兴业银行、平安银行、招商银行。

5、风险提示：宏观经济大幅下行引发银行不良风险。