爱帝宫(0286.HK)：财务费用影响盈利 2022年月子主业轻资产模式下放量

事件：公司发布2021 年业绩。公司2021 年实现营收6.43 亿港元，同比增长6.9%；实现净利润3478.5 万港元，实现归母净利润530 万港元，同比扭亏为盈。其中，月子服务2021 年全年实现营收6.32 亿港元，同比增长9.3%，其中21H2 实现营收3.17 亿港元，同比增长19.7%；公司月子服务全年实现净利润7485 万港元，同比下滑31%。

月子中心新开店爬坡，利润率短期波动。1）月子中心业务：2021 年月子中心业务毛利率29.8%（-8.3pct.），净利率11.8%（-7.0pct.），销售费用率17.0%（+2.3pct.），管理费用率4.1%（-1.6pct.），主要系新店处爬坡期，营销费用及固定成本较高影响短期利润率。2）公司整体：2021 年公司整体毛利率32.0%（-8.9pct.），销售费用率16.

7%（+2.3pct.），管理费用率9.9%（-3.5pct.）。3）财务成本：2021 年公司整体财务费用6567 万港元（+1.5%），财务费用率10.2%（-0.3pct.）。

成熟门店运营稳健，新开店节奏加快。1）成熟门店（一年以上）实现营收5.9 亿港元，同增2.0%，实现净利润1.1 亿港元，同增1.5%，净利率18.7%（-0.1pct.）。2）新开门店实现营收0.42 亿港元，实现净利润-0.35 亿港元。2021 年公司新开4 家门店，分别为4 月、9 月、11 月、12 月开业的深圳侨城轻奢院（70 间）、深圳花卉小镇院（89间）、成都概念二院（26 间）、北京诺金院（72 间），同时原成都店4 间月子房改为功能房使用。截至2021 年末，公司月子房数合计688 间，较2020 年共新增257 间，数同比增长58.2%。

轻资产模式跑通，成长空间打开。公司从深圳侨城店开始开拓轻资产模式，通过长期租赁带装修的物业来大幅缩短新店开设周期，筹备期和资本投入均降至原先自主装修模式的1/3。2021 年4 月侨城店新店开业，自第6 个月起已实现连续六个月单月盈利，基本验证该模式成功跑通。截至目前，公司已经实现了独立园区、酒店、酒店式公寓、纯公寓、度假园林别墅区等各种物业形式的全覆盖，并正在筹建佛山新店，我们预期轻资产模式将助力公司快速扩张。

业务剥离进行中，专注主业轻装上阵。2021 年公司健康产业营收374 万港元，同比大幅下降，主要系公司上半年逐步剥离出售非月子中心业务。截至2021 年末，公司健康产业业务仅剩罗浮山养生住宅项目（51%股权）以及腾龙医疗集团（9.57%股权）。其中，罗浮山项目为123 亩产权住宅项目，2021 年5 月已取得30 套别墅预售证并开盘销售，均价2 万/平以上，截至公告日已预售28 套；腾龙医疗集团主要在香港提供医疗服务，包括14 间中医、12 间西医、6 间牙科、4 间高清胃镜中心以及70 多间老人院舍外站服务等。

投资建议：公司聚焦月子服务主业，并加速开店节奏，凭借运营与品牌优势形成正循环，有望成为全国连锁月子龙头。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入15.1、18.

4、24.2 亿港元，分别同比增长134.3%、22.0%、31.7%，实现归母净利润1.10、1.

54、2.08 亿港元（新店爬坡影响利润率，其他业务剥离进展不及预期，调整盈利预测，2022-2023 年前次预测值1.62、2.54 亿港元），分别同比增长1973.2%、40.6%、34.

6%，对应EPS 为0.03、0.04、0.05 元，维持“买入”评级。

风险提示：开店节奏不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策及监管风险。