伯特利：受益智能电动汽车时代，制动系统龙头正起航

制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，目前海外厂商仍占据绝对优势：制动系统因涉及到整车制动控制，与驾驶员及乘客的生命安全息息相关，产品涉及到电子控制、应对不同道路情况的算法、液压回路控制等机电液相关的学科，具有极高的技术壁垒，同时对产品成熟稳定性有很高的要求。而在汽车行业的发展过程中海外制动系统零部件公司产品与国际整车公司经过多年验证，产品成熟及稳定性高，且有较大的出货量，也具有一定的性价比优势，目前在国内市场海外厂商占据较大的优势。

　　随着国内公司技术和能力的不断提升，叠加缺芯给予了国内制动厂商发展良机，目前制动产品国产化进度显著：随着我国汽车零部件行业公司技术能力的整体提升，以伯特利为首的国产供应商逐渐开发出ABS、ESC及线控制动系统等电控制动系统产品。而从去年开始的行业缺芯事件让国内主机厂意识到了拓展本土供应商的重要性，从目前来看国内制动系统零部件国产化进度开始加快，给予了制动系统零部件公司较好的发展机会。

　　公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件，公司研发能力较强，具有极强的内生增长动力：在公司的历史发展过程中，最早从事机械制动零部件产品的销售，随后从底盘机械部件入手，切入底盘轻量化产品业务。公司电控类产品2012年EPB及ABS产品量产，而后2021年线控制动及2022年预计ADAS辅助驾驶产品量产，产品不断更新迭代，复杂度显著提升，显示出公司内生增长的强劲动力。

　　线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有望打造公司第二及第三增长曲线：公司从线控制动系统研发之初即确定了One-Box的技术路线，显示出了对未来技术路线的前瞻判断性，而受益于智能驾驶及新能源汽车的发展，线控制动系统及智能驾驶渗透率有望迅速提升。同时智能驾驶系统在对车辆的控制过程中需要调用线控制动系统，未来公司的线控制动系统产品和智能驾驶产品有望协同配合，实现1+1>2的效果，共同打造公司的第二及第三增长曲线。

　　管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：公司创始人袁永彬及新任公司总经理颜士富都具有较长时间海外或大公司的工作经验，同时公司在不断的发展过程中积累了通用、福特、长城、比亚迪等国内外一线主机厂客户，随着公司产品线的不断完善及技术能力的不断提升，我们认为公司未来有望在获取更大的本土市场份额的同时也可以走向海外，成为底盘系统的头部公司。

　　投资建议：我们认为公司研发能力较强，在国内制动领域具有技术领先优势，考虑到制动产品国产化进度显著，未来智能驾驶渗透率提升，公司在手订单充裕，未来收入增长有较大的可能性。我们预计公司2021-2023年收入为35.98亿元、46.05亿元、59.77亿元，归母净利润为5.57亿元、7.21亿元、9.83亿元，给予公司2022年归母净利润50倍PE估值，目标市值360亿元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、智能驾驶技术及新能源汽车渗透率增长不及预期、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险。