天风证券：给予贵州茅台买入评级

2022-04-06天风证券股份有限公司刘章明对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《量价齐升业绩稳增，策略营销双重发力》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1780.01元。

　　贵州茅台(600519)
　　事件： 公司 2021 年实现营收 1061.90 亿元，同比增长 11.88%；实现归母净利润 524.60 亿元，同比增长 12.34%。其中 21Q4 实现营收 315.48 亿元，同比增长 13.89 %；归母净利润 151.94 亿元，同比增长 18.06 %。
　　业绩及盈利能力稳健增长，受益于毛利率上涨及销售费用率下降。 全年业绩增长略超预期，同时公司直销收入占比进一步提升， 2021 占比 22.66%，较 2020同比提升 8.69pct，直销收入同比增长 81.49%。 此外，公司毛利率保持增长，2021 年酒类毛利率 91.62 %，同比增长 0.14pct，其中茅台酒毛利率 94.03%，同比增加 0.04pct。 2021 年销售费用率下降 0.1pct 至 2.5%，受益于毛利率的上涨以及销售费用率的减少， 2021 年公司归母净利率 47.92%，同比增长0.27pct。
　　产能扩建有序推进，系列酒产能扩产持续发力。 公司 2021 年生产基酒 8.47万吨，同比增长 12.72%；其中生产茅台酒基酒 5.65 万吨，同比增长 12.42%。在供不应求的背景下，公司在 2021 年积极扩充基酒产能，尤其是系列酒产能：新增茅台酒基酒设计产能 182.5 吨， 3 万吨酱香系列酒技改项目有序推进；新增系列酒基酒设计产能 6400 吨。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来看， 2021 年 34.09 亿元，同比增加 63.12%，主要是支付土地出让金较上期增加。公司计划 2021 年将完成 69.69 亿元的基本建设投资，较大幅度提升基建投入力度。
　　茅台+系列酒双轮驱动， 1935 完善价格带的同时冲击竞品。 2021 年公司系列酒销量 3.02 万吨，同比增长 1.46%。系列酒销售收入 125.95 亿元，同比增长26.06%。同时，公司酱香系列酒广告及拓展费用投放增长，酱香系列酒经销商数量大幅增加，公司持续着力推动系列酒发展。茅台 1935 维持高热度，千元级产品中，公司规划 1935 要成为台柱产品冲击相似价格带竞品，未来系列酒将带动公司市场份额进一步提升。公司着力推动系列酒发展取得阶段性成功，成为未来营收增长的重要驱动力，扩大品牌推广和目标消费者培育，进一步带动酱香热，提升渠道能力。
　　营销改革持续推进，长期价值有望企稳并逐步提升。 2021 年 9 月茅台新董事长丁雄军上任以来，营销体系改革持续推进。 2022 年市场工作会上基于市场环境面临新趋势、新群体、新场景、新零售、新产品“五个新”的变化提出“五合营销法”，构建和完善数字化营销平台，加快补齐新零售短板。重启电商营销平台有望进一步完善优化公司营销架构，强化渠道管控能力，牢抓量价主动权。近期批价回落，主要由于一线城市疫情扰动以及 i 茅台上线等原因。未来伴随疫情形势逐步缓和，高端白酒刚需消费场景回暖等有利因素作用，在量价齐升的驱动下，茅台长期价值有望企稳并逐步提升。
　　盈利预测： 我们预计公司 22-24 年营收 1269.8/1460.27/1704.64 亿元，同比增长 16%/15%/16.74%，净利润 623.14/727.08/848.26/ 亿元，同比增长18.78%/16.68%/16.67%， EPS 为 49.61/57.88/67.53 元/股。
　　风险提示： 宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酒正常消费等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利616.49亿，根据现价换算的预测PE为36.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级34家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2321.29。证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。