微盟集团(2013.HK)21年业绩点评：大客化成效进一步凸显 产品协同助力私域生态完善

　　事件：28日微盟发布2021年财务业绩报告。财报显示，2021年，微盟的总收入达到人民币26.86亿元，较2020年的人民币19.69亿元增长36.4%。

　　微盟集团毛利由2020年的人民币10.02亿元增长51.3%至2021年的人民币15.17亿元。

　　大客化成效进一步凸显，业务协同发展。1）订阅业务实现营收11.88亿元，经调整同比+65.5%，主要由于智慧零售业务的高速增长；微盟智慧零售收入实现4.26亿元，同比+193.6%，占订阅收入36%，KA商户由2020年的 618 增长至 2021年的1003，KA 商户付费单价增长至23.4万元，带动SaaS 业务客单价取得明显增长。2）商家服务业务实现收入7.79亿元，同比+47.5%，主要由于精准营销付费商户数的增长以及TSO战略的顺利推进。3）业务协同发展，2021年微盟订阅、商家解决方案、数字媒介业务营收占比分别为44.2%、29.0%、26.8%。

　　战略性投入支撑WOS新商业操作系统顺利推出。1）微盟 2021年研发投入为7.75亿元，研发投入占收入比达到28.86%，同比+208.8%，主要原因为收购海鼎、研发人员增加带来的研发开支的增加以WOS等产品研发的投入造成。2）公司的经调整净利润由2020年的盈利1.08亿元变为2021年的亏损5.66亿元，主要是由于公司战略性增加了研发投入，重点建设“WOS”新商业操作系统，建立行业领先优势以及2021年及以前年度收购公司带来的亏损。截至2021年12月31日，公司的现金及现金等价物达到人民币38.09亿元，现金充裕，财务健康。

　　投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为-6.84、-3.35、1.74亿元，对应EPS为-0.27、-0.13和0.07元，维持买入评级。

　　风险提示：海外业务拓展不及预期；新产品推广不及预期；大客化推进不及预期。