华住集团-S(01179.HK)：业绩承压下恢复良好 精益增长打造长期价值

　　核心观点：

　　21 年全年营收实现增长，经营利润扭亏转盈。华住集团整体21 年实现营收127.87 亿元，同比+25%，其中华住境内业务营收同比+30%，DH 业务同比+1%。GAAP 经营利润扭亏达到1.64 亿元（前值：-16.86亿元），归母净利润为-4.65 亿元，同比减亏78.8%。

　　整体RevPar 恢复到19 年的近9 成水平，疫情扰动下承压体现韧性。

　　2021 年华住中国RevPAR/ADR/OCC 恢复至2019 年水平的87%/102%/86%，华住DH 的RevPAR 相较2019 年恢复至48%。至21 年底，华住整体规模达到酒店7830 家，全年净开店1041 家。按客房数量，经济型/中端/中高端/高端酒店分别占比52%/36%/9%/3%。

　　中高端持续发力，下沉战略稳步推进。截至21 年末，在营中高端酒店有454 家/占比48.5%，中高端酒店占比yoy+3.9pct。储备酒店达到264 家，计划22 年目标达到1000 家（在营+签约）。21 年通过与融创合作成立高端酒店管理公司，重点推进高端品牌。下沉市场持续渗透，截至21 年末，公司在营/管道酒店中有40%/57%位于低线城市。

　　数字化战略持续深入，技术和流量优势凸显。21 年末，华住会会员数量已达1.93 亿，15-21 年CAGR 达26%，自有会员间夜预定贡献超半数，达58%，会员体系的深耕运作将有效降低销售费用。

　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利润分别为11.26、25.47、30.16 亿元。考虑到公司的龙头地位，给予公司23 年35 倍P/E 估值，华住集团（01179.HK）对应合理价值为33.56 港元/股，华住（HTHT.O）对应合理价值为42.81 美元/ADS，维持华住集团（01179.HK）和华住（HTHT.O）“增持”评级。(1 港币=0.81 人民币，1 美元=6.37 人民币)

风险提示。疫情影响存在不确定性，加盟店扩展速度不及预期等。