【券商聚焦】摩通指2021年第四季度国内通信行业喜忧参半 首选中国移动(00941)

摩通发研报指，2021年第四季度，国内通信行业服务收入增速放缓，运营商盈利走势喜忧参半。该行调整了该领域选股的优先顺序，行业首选为中国移动(00941)：1) 强劲的资产负债表，净现金占市值的40%，2) 高达10%的收益率和高增长可见性，3)港股回购计划对股价的推动，4) 同行中最佳的防御性和流动性。

虽然中国电信(00728)9%的收益率、强劲的增长状况以及广泛涉足非传统固网业务，但其股息状况和资产负债表相对较弱。中国铁塔(00788)的股价可能会保持持平，直到更多其铁塔租赁协议续签的细节披露。目前中国通信行业的选股优先顺序为：中国移动(00941/70港元/增持)>中国电信(00728/3.7港元/增持) > 中国联通(00762/4.3港元/中性)> 中国铁塔(00788/0.95港元/中性)。

中国移动(00941)的股息政策超出市场预期，具有明确的派息率增长和港股回购轨迹：2021年实现派息60%/每股收益23%的增长，并承诺到2023年将派息率从60%提高到至少70%。而中国联通(00762)的派息率增长幅度则令人失望，将派息率从2020年的 40% 提高到2021年的46% ，低于市场/该行预计的50%/60%。目前中国移动在2023年的交易收益率为10%，具有吸引力(而中国电信/中国联通的收益率为9%/8%)。在股票期权计划推动之下，该行认为中国移动的股价将保持在55港元以上，且具有重新评级的潜力。

此外，中国电信(00728)和中国联通由于固网投资较大，2022年的资本支出预算较市场预期的更加紧张，而中国移动的资本支出控制相对严谨。该行预计行业5G资本支出在2022年同比下降4%至1760亿元(人民币，下同），主要是由于规模经济上升，导致5G基站收发台(BTS)价格下降，并向更便宜的低频段基站收发台转换。5G投资在2022年后或将继续减少。中国联通预计未来几年总资本支出将稳定在750亿元，中国移动/中国电信预计资本支出与销售额的比率将从2021年的24%/22%降至2025年的20%以下。

同时该行指出，随着5G进入大众市场，5G的每用户平均收入(ARPU)将有所下降，但5G迁移的ARPU提升仍保持在7.5%-10%。运营商预计未来两年5G将继续增加移动业务收入。同时中国广电对5G市场的入局也不会导致行业价格竞争加剧。