华住集团-S(01179.HK)公司点评：21年境内盈利转正符合预期 22年精益增长下新开店目标1500家

财务情况：21Q4 境内收入表现优于指引，疫情影响业绩承压维持微利。21Q4公司营收33.50 亿元/+9.1%、符合指引（+6%~10%）。其中，直营收入20.93 亿元/+3.4%，加盟收入10.98 亿元/+9.9%、加盟收入占比32.8%/+1.4pct；其中，华住境内酒店营收28 亿元/-1.6%，优于指引（-4%~-8%），环比-5.4%，主要由于中国境内超过20 个省份的广泛地区爆发疫情所致；德意志酒店营收5.74 亿元/+129.6%，环比-2.5%，主要由于欧洲11 月爆发第四波疫情导致公司欧洲业务复苏受阻。21Q4 公司经营利润0.39 亿元，较去年同期-1.34 亿元转正、较上季度0.72 亿元下滑45.8%。其中华住境内/德意志分别为0.6/-0.2 亿元，较去年同期-81%/减亏95.3%、较上季度-74.9%/减亏87.4%。21Q4 华住境内经营净利润率2.2%/-9pct、业绩表现承压。主要由于：疫情反复背景下，运营成本率95.4%/+6.0pct，其中境内运营成本率84%/+10pct，主要系租金和人工成本率上升（包括收购欢阁）以及减值亏损2.57 亿元（主要为DH）；销售费用率4.6%/-0.7pct；管理费用率11.1%/+2.0pct、主要系对DB 团队、IT 及高档酒店部门投入。未来持续数字化转型是公司2022 年战略重点。21 全年公司营收127.87亿元/+25.4%，其中直营收入81.18 亿元/+17.5%，加盟收入43.98 亿元/+40.4%；境内酒店营收112 亿元/+29.8%，德意志酒店营收15 亿元/+0.5%。21 全年公司经营利润1.64 亿元，其中境内经营利润8.91 亿元，较去年同期-1 亿元转正，德意志经营利润-7.27 亿元。21 全年华住境内经营利润率1.3%，其中境内经营利润率7.9%，较去年同期-1.2%转正，德意志经营利润率-47.2%。德国自22 年2 月中旬已逐渐重新开放旅游，有助于带动RevPAR 再次加快反弹。

经营情况：21Q4 华住境内/德意志RevPAR 恢复度为86%/65%，2022 年以来疫情反复延缓恢复节奏。21Q4 华住境内RevPAR 为163 元/-12.2%，其中ADR239元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR 恢复到19 年同期的86%，其中10/11/12 月恢复度90%/76%/90%。21Q4 德意志RevPAR 为43 欧元/+152.6%，其中ADR94 欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR恢复到19 年同期的65%。

开店情况：21 全年集团新开店1540 家，21Q4 境内/德意志新开店443/4 家，精益发展战略下展店仍超1500 家。21 全年集团新开店1540 家，境内新开业1532 家、关店495 家、净开店1037 家（中高端酒店占60%），pipeline 酒店2571家（中高端占54%、较20Q4 增加160 家）。21Q4 华住境内新开店443 家（加盟436 家）、关店82 家，净开店361 家（中高端酒店占58%），截至21Q4 开业酒店7706 家（中高端占38%）、pipeline 酒店较21Q3 减少217 家。21Q4 德意志酒店新开店4 家（加盟3 家）、关店1 家，净开店3 家，截至21Q4 开业酒店124 家（加盟占39%）、pipeline 酒店37 家（加盟占24%）。

业绩指引：22 全年预期新开店约1500 家，22Q1 及全年预期DH 收入增长快于境内。22 全年，集团预期新开店约1500 家（21 年新开店1540 家）、关店500-550家（21 年关店499 家）。22Q1，与21Q1 相比预计净收入将增长11%~15%，其中境内/DH 将分别增长1%~5%/153%~157%；与19Q1 相比预计净收入将增长8%~12%，境内将下降4%~8%。22 全年，与21 年相比预计净收入将增长15%~20%，其中境内/DH 将分别增长4%~9%/95%~100%；与19 年相比将收入将增长31%~37%，境内将增长4%~9%。

下调盈利预测，维持买入评级。华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT 技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。受疫情影响，我们调低公司盈利预测，预计华住2022-2023 年归母净利润将达5.71/33.28 亿元（原预测值分别为29.96/ 33.65 亿元），对应PE 分别为116x/ 20x，建议关注。

风险提示：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。