先声药业(2096.HK)：创新转型成效显著 管线丰富

事件：

公司发布2021 年报，实现营业收入50.5 亿元（+11.4%）、净利润15.1 亿元（+125.1%），净利润大幅增长主要是创新药先必新快速放量、处置细胞治疗子公司收益以及持有投资组合的价值变动。

创新药占比62.4%，先必新首年销售额14.78 亿报告期内公司创新药收入31.2 亿元，较去年同期增长53.8%，占公司总营收比例为62.4%，公司创新转型成效显著。先必新于2021 年3 月开始执行医保价格全年收入达到14.78 亿元，预计2022 年底医保续约谈判降价压力不大，预计峰值将达50 亿元。

曲拉西利上市申请已纳入优先审评，预计年内获批。

创新管线丰富，新冠口服药快速推进

公司高度重视创新药研发，报告期内公司研发投入14.17 亿元，较去年同期增长24.1%，占到营收比例的28.3%。在抗肿瘤、神经中枢、自免领域公司有着丰富的创新药管线梯队，通过自研与引进，在阿兹海默症、肿瘤化疗保护、银屑病均有产品布局；我们预期公司的3CL 靶点新冠口服特效药很快进入临床，有望成为国内同靶点最快产品。

盈利预测与评级

考虑到创新药上市时间调整、非经常损益变化；下调2022-2023年营业收入87/111 亿元的预测为2022-2024 的70/90/109 亿元,下调2022-2023 年EPS0.50/0.64 元的预测至2022-2024 的0.38/0.54/0.73 元，对应2022 年3 月25 日10.58 港元/股收盘价，PE 分别为28/20/14 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

先必新医保续约大幅降价、新药专利到期导致竞争格局恶化