先惠技术（688155）：乘智能自动化利好春风，龙头效应充分展现

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文丨杨灵修 李越 吴威辰 尹欣驰 联系人：周家禾

先惠技术是国内专注系统集成的自动化方案供应商。2013年公司切入新能源领域，是国内较早进入新能源智能制造装备领域的龙头企业。公司乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代、孚能科技等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。同时车企自建PACK有望成为主要增量来源，或将对设备厂商形成重大利好。目前公司在手订单充裕，积极的扩张战略料将缓解公司当前产能紧张问题，长期成长空间打开，我们预计公司2022/23年归母净利润分别为2.8/4.6亿元。

▍公司概况：先惠技术是国内专注系统集成的自动化方案供应商。

2013年公司切入新能源领域，是国内较早进入新能源智能制造装备领域的龙头企业。随着新能源行业的高速发展，逐渐形成以新能源汽车为主、传统燃油汽车为辅的智能装备制造供应体系，公司主营业务包括动力电池模组/PACK、电动汽车动力总成（EDS）、动力电池测试和检测系统等新能源汽车关键部件制造及测试生产线。目前公司成功切入宁德时代、孚能科技等国内动力电池龙头制造产线，同时在传统燃油汽车领域与戴姆勒，奔驰，宝马，大众，奥迪，斯柯达，路虎等国际一线整车厂商保持稳定持续的合作关系。

▍行业发展：工业自动化大势所趋，高自动化率为锂电设备带来关键优势。

1）新能源赛道加持，长期成长空间打开。中信证券研究部新能源汽车组测算未来五年中国和海外电动车产量CAGR分别为57%和40%，中国增速显著高于全球。新能源车的快速发展将大幅增加动力电池需求，我们预计2025年全球动力电池需求有望达到1400GWh，同时产能利用率将会逐年提高。

2）自动化是工业集成的大势所趋，人口红利消失带动机器换人需求激增。高自动化生产线能够适配更多不同的需求，自动化程度与生产线价值量紧密相关。

3）近年来车企自建PACK是重要趋势，更利于完善产业链，目前车企自建PACK已成为PACK市场的主要增量来源，或将对设备厂商形成重大利好。

▍高自动化率引领行业，深度绑定核心客户打开成长空间，积极扩张战略助推公司业务多点开花。

1）公司在模组线和PACK线自动化率最高分别为95%和89%，2021年国内单条模组/PACK线平均自动化率为50%，公司自动化水平远高于行业平均水平。

2）深度绑定头部电池厂，订单增量规模显著。先惠技术2021年切入宁德时代产线，全年订单额占宁德时代模组/PACK订单近30%。2022年2月12日，公司公告拟以现金形式收购宁德东恒机械公司51%的股权，自动化产线布局更进一步，同时与下游大客户的深度绑定有望进一步带动公司市占率的提升。

3）产能瓶颈得到初步突破，公司进入快速业绩释放期。新能源市场的景气和公司的自动化技术优势带来订单持续增长，目前公司拥有三大主力厂房，包括上海一二期、长沙一期和武汉生产基地，未来随着长沙二期、上海三期的规划投产，预计产能瓶颈将得到明显缓解，业绩有望迎来爆发式增长。

▍风险因素：

动力电池产能低于预期；锂电行业增速持续放缓；新能源汽车销量低于预期；行业竞争格局恶化。

▍投资建议：

先惠技术作为国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商，乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。同时车企自建PACK有望成为主要增量来源，或将对设备厂商形成重大利好。目前公司在手订单充裕，积极的扩张战略料将缓解公司当前产能紧张问题，长期成长空间打开，我们预计公司2022/23年归母净利润分别为2.8/4.6亿元。