夜读丨“测不准”的投资机会，怎么把握？

测不准原理

在宏观世界里，路上的一辆车，一个人，一片叶子，我们既可以观测到位置，也可以测量出动量，但在微观量子世界里，由于观测行为本身会对粒子的状态产生干扰，所以，位置与动量两者不可能同时测准，位置测定得越准确，动量的测定就越不准确，反之亦然。

这就是量子物理学中的“测不准原理”。

股市中的所有观察分析都不是为了搞学术研究，而是来赚钱的，观察分析的结果会影响投资者的预期，预期改变投资行为，行为又影响了你的观察分析结论的前提。

某巨型公募基金经理即将离职，由于最可能接任的基金经理风格差异比较大，市场预期新基金经理将卖出前任持有的重仓股，于是率先卖出，甚至融券做空，导致股价真的大幅下跌，新的基金经理决定暂时不卖了……

这在投资中被称为“price in”（这么重要的概念好像没有对应的中文，谁来创造一个？），当我们看到一条影响股价的信息时，千万不要觉得捡到钱了，当前股价大概率已经“price in”了这条消息。

传统的有效市场理论认为，任何影响股价的信息，都会立刻影响了股价，但实际上不可能，即使市场上所有人都知道了这条信息，也不能完全“price in”。

这正是因为“测不准原理”，每一个人分析预测的结果，都体现在他们的行为上，他们的行为又改变了市场价格，也就改变了观察结论的前提，加上每一个人都有不同的风险定价或预期收益要求，对信息的看法也不同，导致不是“price in”不足，就是过度“price in”。所以，即使是人人都知道的信息，也不可能完全“price in”。

投资分析中一个重要的任务就是搞清楚当前基本面信息“price in”了多少，还有没有获利空间。

微观世界里的“测不准”构成的一组共扼关系是位置和动量，而在股票投资的世界里，时间与空间也构成了一组“测不准”关系。

时间和空间，至少有一个不确定

一张债券，每一个时点（时间）都对应着一个明确的价值（空间），投资者的预期不变，所以不会对债券价格产生干扰（不考虑基准利率），就像宏观世界里的物体。

股票之所以不是债券，因其所反应的宏观经济和企业经营的预期是不明确的，空间和时间至少有一个不确定。时间与空间，当一个量变成更确定时，会引发投资者的某些投机行为，导致另一个量变得更不确定。

茅台，由于产量、销量、成本、价格都是相对确定的因素，长期而言上涨空间是比较确定的，但具体如何上涨，每一年涨多少，却是不确定的。

为什么一个每股净资产一百多的公司，股价是一千多？理论上的解释这是未来自由现金流的贴现，但买的人可不这么算的，他的真正理由是未来有人会用两千多甚至更高的价格来买，只要预期收益率高于自己的要求，就可以了。

正是因为茅台基本面的高度确定性，长期股价上涨空间的确定性，导致大量非长线持有投资者反而忽略经营上的信息，更关注其他短期影响股价的消息，包括但不限于：

• 经营上的短期供需波动
• 政策面的扰动
• 利率流动性等宏观环境

短期预期的扰动，让股价的波动加剧。用那个著名的“遛狗”的例子，很多人遛狗遛到最后，反而跟着狗跑，狗就跑得更随机，变成“狗遛人”。

空间越确定，时间就越不确定；时间越确定，空间就越不确定。所以投资不但要研究公司本身的确定性，也要研究这个投资机会，其确定性侧重于时间还是空间。

蝴蝶效应

如果一个人穿越到2021年的市场，那去年所有的投资机会对于他而言，都是确定性的机会。可如果他想参与这些机会，他的行为就会改变市场，如果他的资金量足够大，很可能会让市场发生非常大的变化，让一个确定性的机会变得不那么确定（可以看一看电影《蝴蝶效应》《黑洞频率》）。

测不准原理的提出者海森堡说：“在因果律的陈述中，即‘若确切地知道现在，就能预见未来’，所得出的并不是结论，而是前提。我们不能知道现在的所有细节，是一种原则性的事情。”

投资者永远在寻找确定性的机会，但总是计划跟不上变化，原因正是在于投资者的买卖行为总会让确定性的机会重新变得“不确定”，其中，预期收益、投资周期、风险偏好，等等，都是改变确定性的变量。

当你产生了一个预期时，别人也许正在预期你的预期，当你看到确定性的增长时，别人也许看的是增速的二阶导。

当你也想去预期别人的预期，考虑增速的二阶导时，这么做的人太多，市场又会过度“Price in”。

2020年，有券商抛出了一份基于宁德时代2025年业绩进行估值的预测，市场哗然，但现在看，在产业趋势刚刚起来的时候，一把把预期打到可以预见的未来，反而是赚钱的思路。

到了去年下半年，市场已经习惯用2025年的业绩给锂电池板块估值时，整个板块却开始显示出估值持续下滑的疲态，尽管行业仍然在高景气阶段。

“测不准”原理告诉我们，确定性机会只存在于被市场发现之前，但投资决策只能基于某些确定性，如何解决这个矛盾呢？

需要你的投资决策有足够的容错性去适应空间和时间之一的“不确定性”。

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