力高集团：违约风险就在眼前？｜地产

来源：财经九号院

作者：胖虎

美元债持续暴跌

机构密集下调评级

大量债务集中到期

南昌项目债权被银行拍卖

3月8日，由于受龙光、禹州等几家千亿规模房企暴雷的影响，地产股又迎来了一波普跌。这与此前的判断比较一致，政策端已经开始放松甚至回暖，行业的风险出清仍有待时间。

广东房企力高集团（HK1622）的股价也再度创下新低，报收1.97元每股。关注它并不是因为股价，而是力高集团的美元债。

力高集团还没有公开的债务违约或其他财务方面的问题，但多只美元债早已经跌至“违约价格”，收益率在地产境外债中高居前列。

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美元债频频暴跌，价格触底收益居高

据久期财经报道，3月8日早盘，由力高集团发行的REDPRO 11 08/06/22报价23.953，下跌5.195%，收益率790.167%。

公开信息显示，目前力高集团存续有4只美元债和1只境外人民币债券，融资余额分别为9.21亿美元、6亿元人民币，累计约65亿元人民币；其中今年到期5.41亿美元、约34亿元。

今年以来，力高的多只美元债已经经历了暴跌。如由力高集团发行的REDPRO 9.9 02/17/24在去年12月29日的报价还在47美元左右，收益率在54%左右；到3月8日报价已跌至24.7美元，收益率升至111%。

两个多月时间，价格腰斩，收益率翻番，该债券在2月底的时候更是跌至十几美元报价。

又如债券REDPRO 8 04/13/22在去年12月29日，报价在65美元左右，收益率196%；但到3月8日晚间，报价已跌至25.8美元，跌去超6成。

（数据来源：久期财经）

在两个多月时间里，力高集团的美元债更是时常上演单日暴跌。

如2月4日，力高集团4月到期美元债创11月9日以来最大跌幅。该公司8%债券每1美元跌1.5美分，至64美分；2月21日，该债券每1美元跌2.4美分，至61.9美分，又创下3个月以来最大单日跌幅。

2月23日，债券REDPRO 9.9 02/17/24报价33.450，下跌10.681%；3月4日，债券REDPRO 13 05/27/23 报价23，下跌13.208%，收益率达204.083%；3月4日，债券REDPRO 13 05/27/23 报价20.062，下跌12.772%，收益率高达228.718%。

价格走低、收益飙升，从美元债的显现来看，力高集团显然是被归入了高风险、高收益美元债范畴，凸显了资本市场对力高集团的风险担忧，这个信号其实已经很强烈了。

在今年年初的时候，力高集团进行过一次美元债回购。据1月6日发布的公告显示，其进一步回购1050万美元债券，其累计回购2022年、2024年到期美元债共7884.8万美元。

之后至今，再无任何回购动作，任由美元债价格进一步下跌。如此，力高集团自身似乎也已经“躺倒”了，颇有一种抄底抄在了山腰上的感觉。

2

多机构下调评级，再融资基本无望

在美元债下跌预警的同时，力高集团迎来了密集的国际评级下调。

先是2月25日，联合国际将力高集团的国际长期发行人评级从“BB-”下调至“B”；将其高级无抵押债券的国际长期发债评级从“BB-”下调至“B”，且所有评级均被列入评级负面观察名单。

2月28日，标普将力高集团的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”，将其高级无抵押票据的发行评级从“B-”下调至“CCC+”。标普也将其列入负面信用观察名单；

不过在3月2日，标普应公司要求，撤销了上述评级。不过在撤销前，该公司所有评级均被列入了负面观察名单。

再是最近的3月7日，惠誉将力高集团的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“CCC-”，将其高级无抵押评级从“B+”下调至“CCC-”。

从标普和惠誉给出的评级来看，力高集团的国际评级实际上已经处于“违约级”了，和目前许多违约房企评级处在同一水平。不管是被下调评级，还是评级机构给出的“违约级”评级，几乎都将力高集团借新还旧的再融资道路堵死了。

当然，从评级机构对力高集团的评级依据来看，也体现了这种担忧和悲观。惠誉就表示，控股公司层面的现金为21.5亿元人民币，将不足以偿还即将到期的债务。

联合国际也表示：力高的现金状况已经减弱，基于公司在2022年迄今为止面临比早前预期更差的合约销售疲软及销售回款疲弱的情况，对其流动性施加了压力。

3

大量债务集中到期，违约风险急剧升高

国际评级机构的依据，很大程度上代表了权威的行业观点。事实的情况也的确如此，一方面是大量的到期债务，另一方面是疲软的销售表现。

据公告，今年1月份，力高集团实现全口径销售26.17亿元，相较去年12月份的65亿元，环比下降60%；

2月份的销售业绩因未公告，参考克而瑞数据，全口径销售仅为19亿元，环比下降27%；权益销售额方面，今年前2月的权益销售仅为20.5亿元。

力高集团的销售表现进一步下滑，现金回款数额也同步减少，这也加剧了力高集团的偿债风险。

从到期债务来看，惠誉的数据显示，除了今年4月到期的2.36亿美元和8月到期的3.05亿美元累计5.41亿美元外，3月份还有8亿元的银团贷款到期；仅这三笔就有40多亿元，其中有近25亿元集中在3、4月份到期偿还；

此外，通过用益信托网的数据显示，力高集团去年以来还借助信托渠道进行了大量融资，这些融资也集中在今明两年到期。

（数据来源：用益信托网）

这些信托融资，据不完全统计累计约20.45亿元，且全在明年7月份前到期，其中17亿元将在明年3月份前到期。而且这些信托融资绝大多数是有土地抵押，以及力高集团的连带担保。

加上明年1月份还有6亿人民币的境外债到期。

这样一算，在2023年3月份前，力高集团在公开层面累计就有近63亿元的到期债务。

由此可见，力高集团面临集中到期的债务偿付压力很大，要知道2021年全年的权益销售额也不过208亿元（克而瑞数据），力高集团目前在手的现金流，或者依靠现有的销售回款，显然难以应付如此巨量的债务，即便是提出债务展期，也未必有多少腾挪空间。

就算今年展期了，明年就能还上了？力高集团的违约风险，近在眼前了啊！

4

项目风险已暴露，南昌债权被银行拍卖

就在3月7日，据阿里司法拍卖官网显示，赣州银行新建支行享有的南昌力投房地产开发有限公司债权将于3月25日拍卖。拍卖起始价为39892.42万元，保证金为400万元，加价幅度50万元。

（数据来源：阿里法拍）

据表述，拍卖标的物位于南昌红谷滩凤凰洲片区丰和北大道以西、珠江路以南，总面积约58.54亩（39030.46�O），土地用途为商业、商务用地，规划容积率≤3，规划建筑密度≤35％，绿地率≥30％。

而该标的的业主方南昌力投房地产有限公司是由力高集团出资51%、南昌市政公用公司出资49%成立的，上述被拍卖的债权主要是2019年2月22日，赣州银行新建支行授予了6亿元的开发贷给南昌力投，期限2年，以土地作为抵押。

当时的这笔贷款是力高地产集团出具了对该笔贷款本息的承诺代偿的代偿函，而南昌市政共用公司仅按出资比例承担保证担保责任。截止目前，该笔贷款还有本金余额39800万元。

由此可见，贷款已经到期，但力高集团方面恐怕已无力按照当初的承诺进行代偿，所以项目债权被摆上了拍卖架。

不过从拍卖起始价来看，银行不仅未对剩余债权折价，起拍价还略高于债券价格，这样的拍卖成交的概率并不大。

对力高集团而言，金融机构这样的拍卖，已经揭开了风险的一角。

奇怪的是，目前暂无公开消息，力高集团是否会对到期债务提出要约交换或展期，同样，也没有到期偿还的信息。

眼看没几天了，力高集团玩的是哪出？

END.