百威亚太(1876.HK)：计划进军更多城市；利润率管理能力出色

公司已制定有效策略降低成本压力

由于大麦和铝等原材料成本接近纪录高位，我们认为利润率仍将是投资者关注的关键。在我们昨天与百威亚太的非交易路演上，管理层重申了其成本管理战略，包括：1）在全球范围内进行采购并与供应商签订长期合同来提高成本效率；2）12个月远期对冲政策；及3）通过提高价格和提升高端产品销售占比进行营收管理。我们认为，这些战略是推动百威啤酒营收增长和利润率扩张的关键。百威啤酒以这些举措成功推动毛利率和经营利润率分别增长1.3和0.7个百分点。

22财年可能会出现提价

虽然管理层没有明确指出会提价，但他们表示，他们通常在4月（夏季前）上调核心/实惠产品的价格和在12月（春节前）上调百威啤酒和核心+产品。我们认为，22财年提价的可能性很大，因为其他啤酒商已经因原材料成本上升而提价，例如青岛啤酒最近于1月份提价。

凭借其高端产品进军更多城市

百威亚太的目标是进入国内70多个新城市，相比21财年50多个的目标有所增长。虽然投资者担忧百威亚太在一线城市处于防守的姿态，但是百威凭借其高端的品牌形象和强大的产品组合，向二线城市的高端渠道渗透。

百威品牌的啤酒的收入贡献在50%以上，但在国内市场渗透率却还不足50%。我们认为随着可支配收入逐步增加，百威很可能会进军到更多城市。它的6大产品，即百威、百威金尊、科罗娜、蓝妹、福佳和哈尔滨Core+，是其进军其他城市的关键。百威的新产品（即果味啤酒、低度酒等）和非啤酒品类产品“Beyond Beer”（如烈酒、红牛等）则会与啤酒产品组合向消费者推广。

维持买入评级并上调目标价至27.9港元

考虑到公司强劲的成本控制和比预期宽松的新冠管控，我们将22/23/24财年每股盈利预测分别上调2.8%/2.8%/3.1%。我们的新目标价为27.9港元（之前为26.4港元），22财年目标市盈率为39倍（之前为38倍），维持买入评级。

主要催化剂：高端化快于预期；提价；

主要风险：新冠疫情反弹；原材料成本上涨超预期。