炬光科技投资价值分析报告：激光产业先行者，核心受益激光雷达大潮

核心观点

炬光科技作为国内稀缺的大功率半导体激光产品供应商，已经占据激光雷达产业上游发射模块核心环节，未来业绩有望随激光雷达产业整体规模增长以及第一梯队厂商份额扩张而增长，公司医美与泛半导体等业务也有较大增长空间。我们预测公司2021-2023年EPS为0.75/1.27/2.53元，给予2023年70倍PE，对应目标价177元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司概览：业务从光源到光学器件再到激光雷达，增长空间不断扩大。1）公司成立于2007年，最初业务主要是生产半导体激光器，此后在2017年收购了德国LIMO公司并成功消化吸收技术，拓展了光学器件业务。目前公司正在从上游向中游扩展，开拓激光雷达等新业务。2）业绩方面，随着LIMO技术的消化以及激光雷达、泛半导体、激光医美等新业务的拓展，公司业绩加速向上，根据公司业绩快报，2021年实现收入4.7亿元，同比增长32%，归母净利润0.67亿元，同比增长94%。

　　激光雷达：核心增长点，炬光科技具备技术壁垒。1）必要性：激光雷达已经成为自动驾驶必选组件，当前除特斯拉外，车厂主流方案均包含激光雷达的多传感器融合。2）市场规模：预计2025年L2级别车辆销量占比达25%以上，市场空间有望超过40亿美元，长期来看市场空间将达百亿美元以上。3）竞争格局：炬光科技作为Continental和国内头部厂商的激光雷达核心供应商有望受益。4）产业链定位：聚焦发射模组与光学器件，在热管理与光学精密设计具备深厚的积累。

　　其他业务：医美与泛半导体产业具备成长空间，固体激光路线有望取代准分子路线。1）医美行业发展空间广阔，预计2025年中国医美市场有望比2020年翻倍。炬光科技可提供用于激光脱毛、激光无创溶脂、家用医美的激光发射模块，且技术较为领先。2）泛半导体领域包括半导体显示与半导体晶圆制造。在该领域中，炬光科技提供固体激光剥离系统与固体激光退火系统，可用于柔性OLED屏幕玻璃基板剥离、第三代半导体外延片剥离、LTPS-TFT阵列激光退火等场景，有望替代当前占据主流的美国相干公司的准分子激光路线。3）炬光科技传统业务光源与光学器件领域增长平稳，有望受益于国产替代。

　　风险因素：国产替代进度不及预期的风险，自动驾驶渗透率进展低于预期的风险，医美行业发展不确定的风险。

　　投资建议：我们认为激光雷达是公司未来核心增长动力，有望成为公司第一大业务。我们预测公司2021-2023年净利润0.67/1.14/2.27亿元，对应EPS为0.75/1.27/2.53元。根据可比公司估值，并考虑公司更高的稀缺性与成长性，给予2023年70倍PE，对应目标价177元，首次覆盖给予“买入”评级。