一图看懂 | 战争对各类资产有什么影响？股市怎么走

近期，市场持续关注俄乌战争冲突，各类资产也涨跌不断，尤其港股，对地缘政治尤其敏感，股价涨跌则更为明显。一般来说，地缘危机极易引发港股重挫，A股一般影响较小，美股则容易现跌后升的走势，黄金、石油则战争前期容易暴涨，此后则进入回调。

首先看影响，中金公司表示，我们对上世纪90年代以来较为典型的局部冲突期间资产表现和资金流向进行对比后发现：1）短期都将打压风险偏好；2）新兴市场受到的影响平均看要更大，但区域直接冲突例外。3）一般不会特别显著且持续时间也相对比较短暂；4）多为脉冲式，不改变原有趋势，冲突过后迅速反弹修复失地；5）资金流向上短期也有流入债券的避险行为。

单纯因避险情绪不加区分的抛售在一定意义上反而释放了在其他方面的压力，因此一旦局势缓和或提供更好再介入机会，尤其是估值已经很低的港股，中国自身政策力度才是关键。对美股而言，美联储政策路径依然是主要变数、目前又叠加地缘风险，因此造成了较大波动，但这等于也提前释放了一部分对于紧缩担忧压力。

兴证策略张忆东表示，在战争开始之后的20个交易日的表现来看，除了2008年格鲁吉亚（后接全球金融危机）、2011年叙利亚内战（欧债危机酝酿期）后，中国市场均在战争（危机）开启后一星期内见底。恒生指数的见底时间分别是，1999科索沃战争开启第4天、1999第二次车臣战争开启第6天，2014年克里米亚危机第2天；上证指数见底分别是，1999科索沃战争开启第2天、1999第二次车臣战争开启第7天，2014年克里米亚危机第2天。

其次看操作，买股市还是黄金、石油，买A股、港股还是美股？

中泰证券表示，在市场最恐慌之时，买入权益等风险资产，卖出原油的“逆向投资策略”总能取得明显超额收益的历史规律。均预示着：当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无需悲观；反而当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。

张忆东表示，短期，军事冲突停火之前，全球市场的避险情绪仍有惯性，可以立足避险资产防守，包括天然气、石油、军工、黄金、美债、美元等。如果俄乌冲突不是在短期1、2周内停火，而是超预期持续，那么，能源、黄金、农产品和其他大宗商品的强势也可能超预期。建议跟踪VIX变动趋势，可以策略性持有VIX多仓。

中长期，怀着怜悯的心逢低配置中国优质资产。目前A股和港股的优质资产，从估值情况来说，都不存在系统性风险。过去两周，对于部分优质中国资产而言，已经经历了较为深度的回调。

首先，以低估值“类债券资产”为底仓，精选优质国企央企的金融、地产、周期价值股。

其次，逢低精选估值合理的绩优股，注重估值和业绩之间的性价比以及基本面前景的“预期差”。

• 1）逢低精选半导体、军工相关的“自主可控”的先进制造业，以及消费电子、跟数字经济相关的成长股。
• 2）家电、快递物流、餐饮旅游、农业等行业景气度相比2021年改善的行业；
• 3）2021年受损于政策不确定性，但是长期发展空间非常向好的新兴消费，比如说物管、商管、职业教育。

美股，除了战争引发短期恐慌，仍要警惕高通胀、政策收缩等中期风险的冲击，下一个观察窗口是三月份议息会议。

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