鸿路钢构涡阳基地投资协议公告点评：中期产量增长确定性上升，判断产能终局不止于600万吨

要点　　事件：　　鸿路钢构发布公告，公司与涡阳县人民政府签订《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，公司将在涡阳县投资建设智能装配基地，项目总投资约10亿元，项目用地面积约360亩（24万平方米）。　　点评：　　公司现有基地总产能将接近600万吨。本次项目的用地面积为360亩（24万平方米），预计实际建成厂房面积约17万平方米（按照用地面积的70%计算），对应钢结构年产能约17万吨（按照每一万平方米厂房面积对应一万吨产能计算）。根据公司2020年年报信息，公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计2022年底产能将达500万吨/年；除此之外，根据公司已公告的投资协议，公司将再建设钢结构年产能约90万吨（重庆南川三期年产能约45万吨，汝阳二期年产能约23万吨，涡阳智能装配基地年产能约17万吨，金寨绿色装配式建筑材料产业园一期年产能约5万吨），合计年产能将接近600万吨。公司2021年钢结构产量约为339万吨，公司产量将继续保持增长。　　中期产量增长确定性上升，判断公司产能终局不止于600万吨。此前公司在2020年年报中对产能的指引是500万吨，根据当前公告数据未来公司总产能已经接近600万吨，公司中期产量增长的确定性在上升，助力公司保持成长性。另一方面，公司的核心竞争优势是成本优势，主要来自于规模效应及精细化管理能力；近两年公司持续签订新基地投资协议，未来产能规模将进一步与同行业其他企业拉开差距，竞争优势有望得到强化。我们看好公司持续拓宽的管理半径和精细化管理能力，判断公司产能终局将不止于600万吨。　　盈利预测、估值与评级：鸿路钢构核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。新增基地建设计划使公司中期产量增长的确定性上升，助力公司保持成长性，同时公司产能规模进一步与同行业竞争者拉开差距，竞争优势有望得到强化。维持公司2021-2023年归母净利润预测12.14亿元、15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为19x，维持“买入”评级。　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、员工持股计划推进不及预期。