快手-W(01024.HK)：流量基本盘企稳 组织架构优化持续降本增效

　　我们认为公司四季度流量基本盘较三季度维持稳定，费用端改善趋势持续。我们预期公司四季度营收有望达到233.13 亿元，经调整净利润-46.3 亿元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　流量基本盘及海外。用户方面，公司在Q4 加强了用户端运营力度，在极速版推出了更多样化运营活动；同时，快手加强了对体育、知识、短剧等垂类的扶持力度，注重以内容驱动用户增长和留存。我们认为上述举措对用户规模和使用时长均将产生积极作用。21Q4 快手DAU、MAU 水平有望维持在三季度高位，预计为3.2 亿、5.6 亿，人均单日时长预期稳定在119 分钟左右。海外市场方面，公司在Q4 完成了海外产品线整合，专注东南亚、中东、南美等优势区域，海外业务的聚焦亦对费用端改善产生贡献。

　　直播业务方面。公司于9 月宣布推出“公会联运计划”，旨在通过最高达15%的返点奖励来帮助公会更好招募潜力主播，提升营收能力。此外，在“蓝海计划”的基础上公司推出省级代理模式和打造线下产业园，从而给予公会更多资源侧扶持。多项举措有利于快手直播生态良性发展，预计直播打赏付费用户ARPU 进一步提升，我们预期21Q4 直播业务收入78.65 亿元。

　　广告业务方面。《个人信息保护法》于11 月初落地，对广告业务尤其是开屏广告以及联盟广告两类在后续会带来一定影响。但是就四季度而言，四季度包含了电商的行业旺季，公司的电商内循环广告有望取得亮眼表现。而2021快手电商服务商大会上，公司提出大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商的口号。受益于此，叠加四季度的流量高位，外循环广告有望贡献稳定的增长。

　　我们预期21Q4 广告业务收入129.49 亿元，同比增长52%。

　　电商业务方面。公司三季度电商复购率突破70%，在大搞信任电商的战略趋势下，我们预期公司的高复购率将得以保持。根据快手生态大会相关信息报道，截至2021 年11 月快手电商新入驻品牌数量增长186.1%，品牌自播GMV增长841%；其中年GMV 破亿的服务商超过200 家，服务商服务的商家GMV同比增长195%。四季度是电商业务的旺季，叠加快手在“116 品质购物节”

　　推出流量加码、流量承接、激励计划和消费者购物福利等有利举措，四季度GMV 水平有望实现较大拉升。从全年总量看，我们预计快手2021 全年GMV有望达到6650 亿的水平，2022 年有望达到9000 亿。我们预期21Q4 电商业务收入24.99 亿元，同比增长48%

　　费用及盈利。我们预计公司销售及管理费用率将继续保持下降的趋势，公司在三季度进行了组织架构的优化，从以往的职能线模式转为事业部制度，显著的提升了资源使用效率。并且海外业务的产品线整合以及职能线的整合也进一步节约了费用开支，我们预计这些举措有利于减少快手的期间费用水平。我们预期四季度销售费用率有望进一步收窄至54.0%，毛利率预计为40.4%，经调整净利润-46.3 亿元，环比三季度亏损持续收窄。

　　公司四季度流量基本盘稳定，组织架构优化费用端改善趋势持续，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，互联网行业监管政策趋严，商业化进展和经营发展不及预期等风险。