思摩尔国际(06969.HK)2021预告点评：调后净利预增33-46% 技术优势稳固

全年业绩增长维持稳健，下半年增速有所放缓

公司预计2021 年调后净利润在51.79~57.08 亿元， 同比增长33.0%~46.6%。利润的调整项主要为购股权摊销1.56 亿元。按上下半年拆分来看，2021H2 调后净利约22.04~27.33 亿元，同比变动11.7%~+9.5%。下半年业绩增速放缓原因主要包括：1）下游品牌商在政策监管过渡期渠道拓展放缓。2）下半年，尤其是四季度国内终端出货速度有所下滑。

新一代雾化芯巩固技术实力，一次性产品助力开拓市场公司于近日发布全新一代超薄电子雾化解决方案——Feelm Air。新一代产品通材料、工艺和结构上的创新，在整机厚度、减害程度、口味还原度等方面均取得了较好的进展。公司通过持续投入底层原理与工艺技术的研发，以全面领先的解决方案与下游品牌巨头实现深度绑定。

此外，公司于2021 年底联合品牌商“雪加”推出一次性陶瓷雾化芯产品。我们认为一次性产品的“低体验成本”+思摩尔陶瓷芯的“优异稳定表现”能够助力下游品牌更为高效地拉新与留存，从而加快电子烟在目标客群中的渗透速度。

看好中游制造龙头地位，维持“买入”评级

电子烟全球渗透率未来有望随消费者对减害性认识的加深持续提升。

公司作为中游代工龙头，有望凭借技术研发优势持续推出体验更优化、品类更丰富的产品陪伴客户成长。考虑到政策过渡期下游品牌商扩张较为谨慎，下调收入利润预测和合理估值区间。预测2021-2023 年收入分别为143.68、174.05、222.55 亿元；净利润分别为52.58、64.74、83.14 亿元。维持“买入”评级，下调合理估值区间至51.15~55.76港元，对应2023 年预测PE 为37.1~40.4 倍。1 月26 日收盘价33.35港元对应2021-2023 年预测PE 分别为31.0、25.2 和19.6 倍。

风险提示

政策落地对公司长期成长逻辑造成重大负面冲击；市场竞争格局激烈导致公司订单和盈利能力出现下滑。