年初美股处于压力之下，为何分析师仍然对今年股票看涨？

作者 | BOOX Research，翻译 | 华尔街大事件

股市一直处于压力之下，在2022年开始时面临着一些不利因素。

高通胀和利率上升继续推动波动，美联储的政策方向也不确定。

目前的疲软最终会带来新的买入机会，特别是在那些具有令人信服的价值的被抛售的股票中。

股市以大跌拉开了2022年的序幕，这与去年年初的反弹和热情形成了鲜明的对比，当时似乎所有的投资理论都在发挥作用。创纪录的通货膨胀，美联储政策的不确定性，利率上升，经济指标参差不齐，以及持续的Covid干扰，都是解释当前风险厌恶环境的好理由。有一种感觉是，与以往久经考验的"买跌"策略相比，这次可能会有所不同。

我们一直是这个大合唱的一部分，强调了市场关键领域的新兴弱点。也就是说，即使看跌已经成为一种时尚，考虑讨论的另一面也是投资过程中的一个重要部分。在这一点上，我们仍然认为今年的股票是看涨的，目前的疲软最终可以在市场的几个被打压的部分建立一个新的购买机会。我们来看看是什么在推动股市下跌，以及什么可以启动转机。

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为什么股票在抛售

从数字上看，标准普尔500指数（SPY）和纳斯达克100指数（QQQ）从最近的高点下降了约8%和13%，这是一种历史上正常的修正。在这方面，过去几周的关键区别是各行业的普遍疲软，甚至在巨型股的领导者中也是如此。亚马逊公司（AMZN）、微软公司（MSFT）、家得宝公司（HD）、耐克公司（NKE）和摩根大通公司（JPM）在过去一个月里都下跌了10%以上。我们会注意到能源和材料的表现相对出色。

数据来源：YCharts

市场中投机性较强的 "高增长 "板块的跌势更深，突出表现在英维克纳斯达克下一代100ETF（QQQJ）、Global X云计算ETF（CLOU）、复兴IPO（IPO）、iShares S&P全球清洁能源指数ETF（ICLN）或方舟创新ETF（ARKK）等ETF的剧烈波动，最近损失更快。

数据来源：YCharts

这里的部分挑战要追溯到 "后大流行 "复苏的新阶段，考虑到许多在2020年成为早期赢家的公司从 "待在家里 "和远程工作等主题中得到了需求的推动，现在面临着将增长正常化的前景，进入困难的comps。像Netflix Inc（NFLX）和Peloton Interactive Inc（PTON）这样高调的股票崩溃的例子就是如此，它们正试图过渡到一个新的运营环境。

在过去的一年里，通货膨胀的升高和持续是一个主要的主题，让人们感到惊讶，甚至让美联储措手不及。目前，上一次FOMC会议发出的信息是，预计会有一个加息周期，同时回缩有助于更广泛经济复苏的宽松货币政策。12月CPI年率为+7.0%，是1982年以来的最高水平，这是有问题的，有几个原因。首先，它最终代表了公司的主要成本压力，这将转化为较弱的利润率和软盈利。对于消费者来说，较高的通胀率吞噬了可自由支配的预算，对所有行业的家庭支出都是一种不利的影响。

通货膨胀和即将到来的加息的另一个后果是，利率已经开始攀升，回到了大流行前的水平。包括抵押贷款和汽车贷款在内的信贷成本提高的前景可以起到减缓通货膨胀的作用，但也会对增长前景和股票估值产生影响。

来源：cnbc.com

所有这些都是在科威德大流行的影响比以前想象的更深更持久的背景下发生的。去年，在第二季度左右，当美国平均每天有不到1万个病例，并庆祝最初的疫苗推广时，许多人可能认为大流行病实际上已经 "结束 "了。综上所述，今年年初的风险资产情况不佳。

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股票在2022年还能反弹吗？

即使认识到下行风险和真正的逆风，我们也不认为现在的情况代表了一场 "灾难 "或类似于2008年那样的真正的市场崩溃。有几个因素可以扭转这一局面。

1）Omicron可以标志着大流行的结束

任何看涨股票的案例都必须考虑到大流行病将结束，有迹象表明，最近一波创纪录的感染可能代表一个转折点。报告显示，Omicron变体具有极强的传染性，但与其他变体相比，其症状较轻。这支持了一种观点，即Covid可以进入流行阶段，这意味着它将继续是一个公共卫生问题，但不一定是危机。世界各地的政府似乎已经在朝这个方向发展。

与2020年每一次感染和局部爆发都被视为紧急情况相比，现在的理解是，现有的疫苗在很大程度上能有效防止死亡。即使是在大流行病开始时采取最严格措施的城市和市政当局也已经放松了Covid规则。世界范围内不断上升的疫苗接种率，加上数百万人已经从疾病中恢复过来，支持了群体免疫的可能性。

由于与股票有关，投资者可以期待未来几个月美国的病例大幅减少，推动新一轮 "大流行后 "的重新开放情绪。对于像旅游和休闲这样的行业，自12月以来可能受到奥米克朗的影响，一线希望是，它为明年的更强复苏打开了大门。我们可以预期消费者信心的改善和劳动力市场的回升将继续下去。总而言之，与现在相比，2022年的下半年将看起来更强大，并支持风险资产。

2）估值似乎是合理的

我们看到的数据显示，标普500指数目前的交易市盈率在24倍左右，以追踪12个月为基础。值得注意的是，与2021年初该指数达到35倍市盈率的峰值估值相比，这个数字明显偏低。这里的背景是考虑到2020年盈利暂时低迷的公司使估值偏高，因为股价在对未来前景的预期中开始反弹。所有行业在过去一年的强劲盈利增长有助于使估值正常化。

来源：FactSet

声称 "股票处于泡沫之中 "的看跌案例中，有一种批评意见会指出目前的市盈率明显高于历史平均水平，包括接近20倍的10年平均倍数，以及接近16倍的几十年前的衡量标准。我们提供的反驳是简单地看一下标准普尔500指数目前的构成，它以科技股为主。该行业占该指数的25%，考虑到其他在技术上被归类为消费类或金融类的公司仍然是科技的一种形式，可能会更多。简单地说，科技 "就是市场"，是整个经济中最重要的部门。

今天的标准普尔500指数看起来与沃伦-巴菲特在40和50年代开始投资时有很大不同，当时股市由铁路和工业制造商主导，20倍的市盈率可能很昂贵。

来源：Seeking Alpha

科技公司应该得到结构上更高的估值的原因是，一个新的产品或服务可以立即在全球数百万客户中发挥杠杆作用，成为一个可寻址的市场。科技公司扩大规模的方式是传统商品和服务不可能转化为更高的利润率。代表标准普尔500指数和纳斯达克100指数的大部分公司目前都是盈利的，并保持积极的长期增长前景。换句话说，与历史平均水平相比，"股票市场 "现在以更高的销售和盈利倍数交易是有道理的。

关于标准普尔500指数的股息收益率也可以提出类似的观点，该指数接近历史最低水平，约为1.3%，认识到几个最大的持股公司甚至不派发股息。十年前，很少有人会预测特斯拉公司（TSLA）或Meta Platforms Inc（FB）会成为标准普尔500指数的顶级持股。我们可以说，这些名字中的一些与苹果公司（AAPL）、亚马逊公司（AMZN）一起面临着公司的具体挑战，有一些下行空间，但这与2001年的崩溃完全不同，当时科技行业只是在流血。估值还不错。

数据来源：YCharts

因此，目前的大跌至少能够使估值降低。除了大盘指数中巨型股的倾斜之外，半满型的方法可以说，一些市值下降了50%以上的小盘股在这一点上甚至很便宜。

3)盈利增长仍然是积极的

过去两年，股市的一个关键驱动力是盈利增长，而且这一趋势预计将继续。我们提到标普500指数的市盈率为24倍，如果我们把自下而上的EPS估计作为指数内所有公司的总和，预测今年盈利增长9%，达到223.66美元，2023年增长10%，达到245.82美元。对2022年的估计意味着19倍的远期市盈率，考虑到它与我们上面一节中讨论的10年平均数相吻合，这特别有吸引力。

当然，如果宏观条件变得足够疲软，我们可以假设这些估计会有一些下行。尽管如此，假设华尔街目前过于激进，将今年的盈利势头高估了10%，那么接近22倍的远期市盈率仍然对股票有支持作用。请记住，2021年仍然是大流行病中的一个过渡年。在2020年和2021年上半年，受大流行病最直接影响的几个行业正在受益于超越季度噪音的盈利势头。
 

来源：FactSet

尽管成本压力上升，劳动力市场紧张，增长放缓；公司有许多选择来拉动俗称的盈利水平。称其为管理资本支出和削减开支，会计噱头，甚至战略变化；不要低估大公司推动盈利的能力。

进入目前的第四季度盈利季节，科技领军企业的业绩和指导将是对市场的一个重要考验。认识到市场总是向前看的，我们可以提出这样的理由：由于各种各样的原因，进入今年年初的疲软可以被某种程度上刷掉，并归咎于Covid作为一个合理的借口。好处是，这为2023年的疲软可比性奠定了坚实的基础。

4）美联储仍然可以回避

现在的许多市场趋势，包括飙升的利率，都可以追溯到美联储12月的会议。此后的这段时间里发生了很多变化，包括12月薪资报告变软，零售销售令人失望，消费者信心下降；更不用说在本月最后几周才真正开始的Omicron暴涨。

即将召开的定于1月26日的FOMC会议将受到密切关注。恶化的状况有可能为美联储打开大门，降低积极的加息周期的紧迫性。我们所描述的情况是，美联储不是市场所暗示的今年加息四次或更多，而是将信号调整为不那么激进，如加息2-3次，或者以经济中出现的风险为由推后升息。

最后，美联储将需要权衡其维持价格稳定和促进最大就业的任务与高度动荡的金融市场状况。股市进一步大幅下挫或利率飙升最终会危及更广泛的经济。发出经济仍然 "强劲 "但略低于过渡性干扰的预期的信息，可以是一个很好的平衡，有助于支持风险偏好。

就市场转折点而言，我们也不会惊讶地看到股票在 "卖出谣言"、"买入新闻 "类型的动态中因任何决定而反弹。由于它与股票有关，可能大跌已经将目前增长和宏观面临的许多不利因素计入价格。考虑到股票一直在与利率上升作斗争，回调或至少是一些稳定也会在短期内对股票产生积极影响。

来源：cnbc.com

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最后的思考

很明显，市场正处于一个高度复杂和技术性的时刻，并面临着一些不利因素。我们预计波动将继续，并认为保持谨慎的态度是有意义的。在不贬低市场所面临的真正风险的情况下，我们认为有空间开始浸入被打压的名字的潜在转机。在这种环境下，小规模交易和平均持仓的策略可以发挥作用。

任何做了足够长的投资的人都知道，交易行为可以迅速改变。通常在 "血流成河 "的最黑暗时刻，市场最终会拉出一个看似神奇的反转，作为新一轮反弹的开始。一两根绿色蜡烛就足以创造一个全新的叙述。

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