华住集团-S(01179.HK)：12月REVPAR恢复度90% 集团全年新开业1540家

　　经营：21Q4 华住境内/德意志RevPAR 恢复度为86%/65%，2022 年以来疫情反复延缓恢复节奏。

　　21Q4 华住境内RevPAR 为163 元/-12.2%，其中ADR239 元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR 恢复到19 年同期的86%，其中10/11/12 月恢复度90%/76%/90%。

　　21Q4 德意志RevPAR 为43 欧元/+152.6%，其中ADR94 欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR 恢复到19 年同期的65%。

　　开店：21 全年集团新开店1540 家，21Q4 境内/德意志新开店443/4 家，精益发展战略下展店仍超1500 家。

　　21 全年集团新开店1540 家，境内新开业1532 家、关店495 家、净开店1037 家（中高端酒店占60%），pipeline 酒店2571 家（中高端占54%、较20Q4 增加160 家）。

　　21Q4 华住境内新开店443 家（加盟436 家）、关店82 家，净开店361家（中高端酒店占58%），截至21Q4 开业酒店7706 家（中高端占38%）、pipeline 酒店较21Q3 减少217 家。

　　21Q4 德意志酒店新开店4 家（加盟3 家）、关店1 家，净开店3 家，截至21Q4 开业酒店124 家（加盟占39%）、pipeline 酒店37 家（加盟占24%）。

　　华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、 IT 技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。受疫情影响公司旗下酒店入住率受到大幅影响，同时固定成本占比大经营成本增加。出于审慎考虑我们修改模型基本假设，将旗下酒店21 年入住率由85%调整至72%、租金费用率由23%调整至31%、人力成本率从17%调整至23%。因此，我们调低公司盈利预测，将21-23 年业绩预测从18.47/ 29.74/ 38.61 亿元下调至1.85/ 29.96/ 33.65亿元，对应 PE 分别为 422x/ 30x/ 23x，建议关注。

　　风险提示：疫情反复扰动恢复节奏；宏观经济下行影响商旅需求；经营成本上行影响企业盈利水平。