鲍威尔听证会说了什么？

作者：张继强 张大为 吴靖

鲍威尔听证会说了什么？

总结而言，本次听证会，鲍威尔提到，当前处于失业率低、通胀高于目标的状态，经济“不再需要或想要”高度宽松的政策，2022年将是美联储采取措施实现正常化的一年，但“这是一条通往正常的漫长道路。”鲍威尔给出了加息、缩表都可能在今年落地的可能性，但未对加息和缩表时间给出进一步的指引。鲍威尔的表态不如市场预期的鹰派，因此美股低开高走，收复听证会前的跌幅，美债、黄金窄幅震荡。

关于O型毒株

鲍威尔认为omicron对劳动力市场的影响“应该是短暂的”，经济将能够应对变种疫情。

关于就业，可能离充分就业并不远

1. 鲍威尔提到，美联储的工具对少数族裔参与劳动力市场没有直接的“分配”效应，但培育强劲的就业市场可以吸引过去一直处于劳动力边缘的人，少数族裔在经济复苏的后期受益最大。
2. 鲍威尔指出，美联储撤回刺激措施不应该对就业市场产生负面影响。
3. 鲍威尔强调，劳动力市场的问题不在于需求不足，而是劳动力供应问题。
4. 鲍威尔说，"我们离就业最大化还很远"的情况已经不同了。高通胀但劳动力市场松弛的非典型情况正在逆转。

点评：意味着离充分就业并不远，我们提供的衡量劳动力需求的指标已经回到疫情前，而且宽松政策无法解决供给问题，也无法解决疫情担忧相关的劳动力需求（如休闲酒店业）。通过紧缩政策使得职位空缺和就业人数走向收敛，从而缓解通胀压力，是可行的选择，我们认为就业并不成为首次加息时点的掣肘因素。但加息后可能使得劳动力需求中的不稳定部分（如与商品需求相关的、与疫情相关的）受到扰动，从而影响后续的加息节奏。

关于通胀，仍是政策重点

1. 瓶颈方面，鲍威尔认为今年内会回到正常的供给状态，而通胀压力将持续到2022年年中。
2. 鲍威尔指出，通胀和就业并不是相互独立存在的，如果美联储希望最大限度地提高就业，就必须防止长期过度通胀。
3. 关于工资-通胀螺旋，鲍威尔表示仍未看到。
4. 继续重申会使用工具抑制通胀，尤其提到会抑制通胀预期。

点评：后续关注两个方面：（1）通胀是否如美联储预计的节奏下降；（2）长期通胀预期是否提高

关于Taper，不会再次加快

鲍威尔提到，“我们将在3月份结束资产购买”，意味着再次加快缩减不在政策选项中。

关于加息，未给出是否3月加息的指引
这是本次听证会市场最为关注的重点，但鲍威尔并未给出任何指引，仅说明美联储会致力于灵活、迅速地采取行动，根据需要解决高通胀问题。此外，鲍威尔提到，必要时美联储将加息更多次。

点评：需要继续关注1月底的FOMC会议是否给出加息指引。我们认为，3月加息应该需要同时满足两个条件：（1）后续两个月的劳动力市场修复速度至少不能较11-12月的相对低点更慢；（2）1-2月的通胀环比超出市场预期，加剧通胀压力。

关于缩表，可能在今年晚些时候落地

1. 鲍威尔表示，美联储注意到 9 万亿美元的资产负债表“远高于其需要的水平”，可能会在 2022 年晚些时候启动缩表，且缩表的举措将比上次复苏期间“更早且更快”。
2. 但鲍威尔再次避免就何时或如何缩表发出任何明确信号。
3. 鲍威尔表示，美联储倾向于在后续的“两、三、四次会议”上就资产负债表计划做出决定。

点评：很明显，当前一只脚迈入缩表沟通期，有待后续两到四次会议给出更明确的缩表方案（类似于2017年6月先提出缩表最终方案），正式落地则更可能在下半年。

风险提示

1、疫情超预期冲击。近期海外疫情反弹，疫情防控进一步升级，可能对经济复苏进程造成不利影响；

2、通胀继续加剧。目前美联储已经停用了通胀“暂时性”的说法，但大宗商品价格和通胀仍然在持续超出市场预期，若继续加剧，则可能引发美国货币政策加速调整。

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