美国170年的首富变迁史告诉我们什么？

朱雀基金日前召开2022年度策略会，这家坚持以产业链研究为特色的基金公司，在会上借由美国170年的首富变迁史，告诉大家，要想把握未来的投资机会，一定要研究产业结构变化。

虽然包括锂电光伏等在内的热门赛道股，在2022一开年出现了急剧下跌，国证新能源指数开年4个交易日就下跌了8.45%；

但双碳、清洁能源转型，3060的目标都是确定无疑的，一批热门股票过去几年涨幅巨大，涨几倍、10几倍的都不在少数，出现调整、后期进一步分化也在情理之中。

或许在这些公司股价的泥沙俱下时，正是投资人可以精挑细选之际。

美国170年首富变迁史

产业结构的变迁，最终反映到资本市场市值的变化

朱雀基金副总经理、专户投资部投资总监黄振首先介绍了一组数据，从美国170年的首富变迁史，可以看出背后的产业结构变化。

 

可以看到，在1850年的时候，美国首富是范德·比尔特，它的主导产业是航运和铁路，

随后，是美国的石油大王洛克菲勒、钢铁大王卡耐基。

到了1940年的时候，美国的首富就变成了亨利·福特，因为那个时候的福特汽车畅销于美国，

在80年代之后，美国的首富就变成了萨姆·沃尔顿，他创建了沃尔玛，

在90年代信息互联网的革命当中，诞生两位首富，分别是比尔盖茨和贝索斯。

到了2021年，美国和全球的首富就变成了埃隆·马斯克，

他的产业主导了包括光伏、电动车和商业航天三个领域，

可以看到，产业结构的每一次变化，都会在资本市场得到非常充分的印证。

所以，如果想要把握后续的投资机会，我们要做的事情就是去研究产业结构的变化。

我们通过产业研究，认为科技创新是全球经济增长的新动力，

每一次科技创新都会带来产业结构的变迁，最终反映到资本市场市值的变化。

通过研究，我们认为3060和科技创新里面的智能化以及商业航天，是接下来需要重点关注的三个产业。

光伏的市场空间还具备6~7倍的增长空间

以后每年全球光伏装机将会达到1140GW，目前只有170GW

首先我们来看一下3060产业的投资机会，

在2020年之后，全球经济有一个共同的发展方向，就是绿色经济。

在2020年9月22号的时候，领导人发表了重要讲话，首次明确中国将会在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，

并且明确在2030年，中国的风电和光伏的累计装机将会超过1500 GW。

欧盟也在2020年推出了green deal，目标是在2030年欧盟的碳排放量要降低55%，

美国拜登政府在重返巴黎协定之后，他的目标是2035年电力要实现清洁化，并且光伏发电的占比要达到45%。

而低碳环保的清洁能源，不可忽视的第一个因素是来自于太阳能，图上展示的是中国的太阳能发电与其他的成本对比。

再来看一下市场空间，我们预计到2050年全球的用电量将会在60万亿度左右，

其中45%将会有光伏来提供，这也就意味着以后每年的光伏装机将会达到1140GW。

这是一个什么概念？

目前全球的光伏装机只有170GW，

这就意味着即使到了今天，我们认为光伏已经发展的很快了，但是光伏的市场空间还具备6~7倍的增长空间，所以这个空间还很大。

到2030年全球储能的累计装机将会达到1028GW时，

是目前规模的20倍，

随着光伏和风电在电网的接入比例越来越高，光伏风电这种比如间歇性和不稳定的特点，将对于电网产生比较大的扰动，所以我们认为电网将会需要进行升级改造，

而它的升级改造将会沿着智能调度，特高压的输送以及柔性展开。

所以我们关注3060的第二个投资机会，是来自于可再生能源渗透率提升对于电网的一个升级改造的需求。

光伏一旦结合储能之后，它就能够解决光伏的间歇性和不稳定这种缺陷。

根据彭博的预测，到2030年全球储能的累计装机将会达到1028GW时，是目前规模的20倍，所以我们认为储能是关注3060的第三个投资方向。

氢能将来在中国能源中占比有望是达到10%，

整个行业的产值将会超过10万亿元

我们在研究3060的过程中，发现如果仅仅是依靠风电和光伏，我们很难去实现既定的目标，

因为在很多产业，比如说航空产业、远洋运输产业以及钢铁冶炼产业，我们很难完全去碳。

怎么去解决这个问题？

其实我们要关注的是氢能的机会，

因为从氢本身的特点而言，它具有分子结构不含碳，然后最终产物只有水，以及它的热值是汽油的三倍。

氢能它具有低碳、高效和节能的重要优势。

特别考虑到，现在目前氢能的主要生产方式，是电解水制氢，

根据行业的预测，截止到2050年，氢能在中国能源中占比有望是达到10%，整个行业的产值将会超过10万亿元，所以氢能是我们关注3060的第4个投资方向。

不过，这些方向其实市场都有预期，更重要的是，如何挑选真正有潜力的标的？

光伏板块会分化，

市场空间最大的就是光伏跟建筑的结合

接下来，朱雀基金专户投资部投资经理、先进制造一组组长胡小骏，详细分析了产业链上的各个环节发展空间，需求供给之间的匹配程度，从而预判了一些具体的投资机会所在。

胡小骏指出，应该看到，光伏从2018年开始已经上涨了将近三年的时间，2022年整个板块到底哪些细分领域有机会呢？

我们认为后面可能整个板块还是会分化，我们也筛选了一下明年可能有机会的一些细分领域，

第一个领域就是卡脖子的环节。

历史上特别是新兴行业，一旦出现供应卡脖子，这些领域往往就会诞生牛股。比如说2016年锂的行情，去年的玻璃，还有最近的EVA粒子，

由于供给短期出现紧缺，导致价格大幅的上涨，相关的一些龙头个股都有几倍的上涨。

我们认为一些扩产周期比较长，同时对能耗要求比较高的这些领域，2022年可能会出现卡脖子的可能。主要就是像硅料和玻璃这两个环节，

第二个方向就是新技术路线变化带来的投资机会。

像HJT，Topcon，他们的性价比正在快速提升。一方面成本是快速下降，另一方面发电效率快速提升。

相应的上游一些设备、材料，这些供应链的环节，可能都会迎来一个爆发。

光伏建筑一体化渗透率达到10%，

新增需求会是2021年国内光伏装机的10倍，

第三个，是新应用场景带来的投资机会。

光伏后面可能会向各个行业各个领域进行渗透，其中市场空间最大的就是光伏跟建筑的结合。

未来整个光伏组件它本身就是一个建材，整个建筑的屋顶，包括幕墙都可以用来发电。

这个市场我们测算下来，市场空间是非常大的。

假设未来渗透率达到10%，带来的光伏组件新增的需求就会超过500GW。

500GW是什么概念？

相当于2021年国内光伏装机的10倍，

所以光伏跟建筑结合的这块市场空间非常巨大，相关领域的一些公司未来也会有非常大的一个成长空间。

第四个方向是消纳，可再生能源它本身是个高波动性的能源，对于电网的冲击是非常大的。

所以电网的改造是迫在眉睫，未来就需要在电网侧配备储能，为了保证频率的稳定，就需要配备一些无功补偿的装置。

所谓无功补偿，就是说这部分的功率本身并不对外做功，但是对于电网的正常运行是非常必要的。

未来无功补偿的装置需求量也会非常大。

还有一块跟电网运输相关，未来会采取柔性直流输电，相关的元器件设备的供应商，未来会迎来一个非常好的投资机会。

储能到2025年，有将近10倍的成长空间，年复合增长超过50%

一旦峰谷价差超过6分钱，储能是具备性价比的

第二块就是储能，

储能不光是在电网侧，未来的话在用户侧和发电侧都是要起到非常重要的作用。

我们判断这两年应该是储能爆发的元年，

未来整个市场到2025年应该有将近10倍的成长空间，年复合增长超过50%，可以看到这是一个增速非常快的赛道。

为什么？

一方面原因是性价比在快速提升。我们进行了两个测算，比如说，在用户侧峰谷价差的这么一个应用场景，

在峰谷价差里面，我们判断一旦峰谷价差超过6分钱，储能是具备性价比的。

我们统计了一下，全国峰谷价差平均已经达到了5毛9，已经接近了性价比的一个临界点。

在2021年7月份国家也出台了分时电价的政策，后续峰谷价差会进一步拉大。

我们测算了一下要达到这个政策的要求，未来峰谷价差是会拉大到7毛3、7毛4的一个水平，

这样储能的内在回报率就会达到10%，在用户侧储能开始具备性价比。

对于发电侧来说，我们也进行了一个测算。

目前发电侧储能暂时还不具备性价比。

只有在光照条件非常好的地区，发电小时数超过1600小时，同时电价又在3毛3、3毛4这么一个电价相对还比较高的区域，光储电站是有性价比。

大多数区域现在性价比暂时还有一定差距，但是我们认为这个差距并不是不可逾越的。

未来一旦系统造价下降了20%，或者储能的循环寿命提升到8000次-10000次的水平，或者电价上涨20%，

一旦这三个条件满足一个或两个，大多数地区光储电站就会具备性价比。

而这三个条件我们认为在未来1-2年的时间应该就可以陆续看到，所以未来1-2年整个储能面临性价比爆发的拐点。

储能主要的痛点，

一个就是盈利模式不清晰，另外就是资金来源不太明确。

储能主要的痛点，一个就是盈利模式不清晰，另外就是资金来源不太明确。

之前主要靠电网来负责出钱投资，电网本身没有这个意愿，储能跟电网关系并不是特别大。

针对这几个痛点，今年国家出台了很多政策，这些政策非常有针对性，

包括要扩大峰谷价差，这就是解决储能盈利模式的问题。

也提到了未来储能是要遵循谁受益谁负担的一个原则，储能未来可能会纳入到电价里，由终端的用户去承担部分的成本，这个解决了资金来源的问题。

还有要提升储能的准入门槛，未来储能的每一个零部件，每一个设备都需要有相关的资质验证，这样就解决了储能的安全性问题。

电化学储能价值含量最高的一块是电池，另一块是PCS

对于我们投资上来说，现在最关注的是在电化学储能方面。

电化学储能价值含量最高的一块是电池，另一块是PCS（Power Conversion System储能变流器）。

PCS主要是负责交直流转变的一个元器件，未来投资机会可能主要聚焦在这两个领域。

从目前竞争格局来看，行业还是非常分散的。

从去年几个主要企业的收入来看，基本上份额都不超过10%，应该说现在各个企业都有机会。

我们如何去筛选投资机会？

这里面我们最主要的就看中两个指标，

第一个是循环寿命，

第二个是安全性。

循环寿命是直接决定了成本，安全性对于储能我们认为是非常关键的。

像今年的 7月份，澳大利亚特斯拉的一个储能电站发生了爆炸，

这个储能电站是由256个集装箱组成，相当于256个炸药包。

储能电站当时就一两个集装箱发生了起火，但是火灾烧了整整4天，

很难想象，如果一旦整个256个集装箱都发生火灾，这个影响是非常严重的。

所以，未来安全性一定是储能最关注的一个性能，谁能够把这个问题解决，未来就可以占据比较大的一个份额。

到2030年左右，全球氢能需求应该到1亿吨，

1亿吨对应的是万亿的市场

最后一块氢能。

中国的顶层路线图最近应该也会落地，我们预计中国也会把氢能上升到了能源的重要的组成部分。

氢能的市场空间是非常大的，能源是现在最大的产业。我们进行了测算，到2030年左右，全球氢能需求应该到1亿吨，1亿吨对应的是万亿的市场。

这仅仅是氢气这个环节，它对于上下游产业链的拉动，如果算进去，是个数万亿的市场。

从现在氢气下游的应用量来看，80%以上是用在工业领域。

工业领域现在用的氢气，其实是灰氢，

灰氢的意思，是从煤炭或者石油来进行制氢，这跟碳中和的目标并不相符合。

所以未来这部分氢气它是要被绿氢替代，

绿氢是用光伏、用风电来制氢。所以未来，我们看到在工业领域绿氢对灰氢的替代，会是一个主要的需求领域。

另一块交通，我们认为氢能跟锂电池会是一个互补的关系。

在一些远距离的重载的这些领域，用氢能是更具性价比的，包括一些重卡，轮船，飞机，未来可能都是氢能重要的应用场景。

在氢能领域，我们认为投资机会率先在中上游开始出现

从上游的碱性制氢，到气态储氢瓶到碳纤维，

在氢能这个领域，我们认为投资机会率先在中上游开始出现。

这里面原因跟锂电池不一样，锂电池它本身包括光伏，它的电包括电网本身是现成的。

但是氢能，包括绿氢，氢能的储运设施，是现在没有的，需要从头开始建设。

所以整个行业的爆发一定是中上游先行，

包括上游的制氢、氢气储运环节，肯定是会率先受益的。

制氢环节，现在主要有几个路线，我们认为性价比最高的是碱性制氢路线，

最近碱性制氢龙头企业发布了最新一代的产品，

这个产品的整个投资成本进一步下降了25%，制氢的效率提升了30%。

储运环节，现在也有几种不同的路线，未来我们认为在短距离、中小规模的氢气储运，未来气态储运会是一个主流。

在大规模远距离的运输，可能是液氢，包括有机物储氢，像这些可能是主流。

现在远距离技术路线还不成熟，从现阶段来说，气态储氢是个最主要的应用方式。

相应的储氢瓶公司就会有比较大的投资机会，包括储氢瓶的重要原材料碳纤维，我们认为也是会有重要的投资机会。

因为储氢瓶整个压力会非常高，所以必须要用到碳纤维来保证气瓶的强度。

目前国内能够生产气瓶碳纤维的企业并不多，

所以未来这块也可能成为一个卡脖子的环节，相应的一些企业会有投资机会。

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