中金：补能刻不容缓，换电呼之欲出

投资概要

电动汽车需求快速爆发，带动补能矛盾日益突出。我们预计，2021年新能源汽车保有量826万辆，车桩比高达3.17，且仍在加速攀升。2022年将有1000万新能源车主，不得不依靠公共充电系统补能，矛盾将日益突出。

充换电基建的投资机遇凸显，我们预计2022年将出现 “换电大爆发、车企加速超/快充站自建、慢充加速进小区”。

换电模式具有 “成本低、坪效高、电网友好、梯次利用”等优势，并最终构建 “换电-电动汽车” 新电力系统。

根据我们测算，1个标淮换电站，可服务营运车辆100台，私家车辆450台，效率类比50个50kW快充桩，或245个7kW慢充桩，并且具有：

• ①设备商、运营商、电池银行等产业链企业协同配合，挖掘电池高周转的经济价值，实现全生命周期高收益；
• ②显著降低消费者购车价格门槛；
• ③减少里程焦虑、电池技术迭代及残值焦虑、充电焦虑等优势。

我们预计，政策引导、巨头推动和标准化趋势下，换电模式有望快速发展，形成“换电-电动汽车” 的电力新系统，协同慢充和快充，逐步替代加油站体系。

我们预计，换电模式的商业化分 “三步走”：

• ①营运车辆(重卡、物流、出租车、专车)受益车辆标准化和营运区域化，有里快速起步，实现〝0到1；
• ②换电网络密度提升，平价车型将增加换电版本，受到价格敏感消费客群(里程焦虑、充电焦虑)青睐，倒逼整车配合、电池企业加速电池标准化，实现“1到100”；
• ③随着动力电池为代表的硬件标准化实现，换电版本向中高端全面渗透，实现 “主流普及”。

我们预计，根据电动车保有量预测，通过悲观/中性/乐观假设，对应2022年和2025年匹配换电站总数为2000座/1万座、4000座/3万座、6000座/5万座。2022年将成为换电站商业化 0到1〞的重要转折点，将带来对应产业链投资机遇。

风险提示：新能源汽车换电模式推广不及预期。