沃尔克时代以来最差的实际回报率让债券交易员心灰意冷

　　如果考虑到通胀因素，美国国债投资者正在遭受40年来最严重的损失。而且，如果市场是对的，那他们未来几年也不大可能翻身。

　　由于美联储开始取消疫情时代的刺激政策，并逐渐接近加息，美国国债过去一年已经下跌约2%。雪上加霜的是，消费者价格指数（CPI）涨幅达到6.8%，让投资者欲哭无泪。

　　两者合计，结果是1980年代以来最差的实际回报率（即通胀调整后回报率）——那时候，时任美联储主席保罗·沃尔克正在抗击工资-物价的螺旋式上涨。更重要的是，时下的态势预计不会改变：债券市场预计10年期美国国债收益率将在未来十年保持在通胀率之下，意味着投资收入将被生活成本的上升洗刷一空。

　　面对数十年来最高通胀，长期收益率持续低位，一直是华尔街的一大难题，因为它违背了投资者要求更高回报的理论。在上一次通胀这么高的1982年，10年期国债收益率最高接近15%。而目前不到1.5%。

　　无论如何，近两年低于零的实际收益率都对普通储户和债券投资者构成惩罚，对联邦政府有利。

　　“人们接受负实际回报已经很长时间，”DoubleLine Group的投资组合经理Greg Whiteley表示。“尽管看起来很奇怪，但也许这就是我们必须面对的新常态。长期因素仍然存在，仍然会很强大。”

　　美国10年期通胀保值国债的收益率上个月跌至-1.25%的历史低点，之后反弹至-1%左右。简单地说，这表明投资者预计10年期国债收益率（ 周一为1.44%）将在未来十年以每年约1%的差距落后于通胀率。

　　“你们可能不想持有债券，因为它们是负收益率证券，”Brandywine Global全球宏观研究主管Francis Scotland说。“但由于储蓄与投资或支出与储蓄之间的这种基本失衡，这种现象可能长期存在。”

　　即便如此，仍有一些暂时的因素在起作用。虽然美联储已经开始购债减码，但每月仍购买600亿美元国债。美联储自2020年2月以来消化了超过3万亿美元的国债，减轻了公众投资者的压力。与此同时，得益于股市上涨，许多养老基金自2008年以来首次接近足资，令他们有足够的动力买入固定收益产品来降低投资组合的风险敞口。

摩根大通认为，随着全球央行退出量化宽松政策，这种供需失衡的局面明年可能发生变化，令债券收益率升高。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，全球债券需求明年可能下降3.1万亿美元，而净供应量预计只减少2.3万亿美元。 

　　但收益率的任何上升都可能是温和的。高盛集团策略师Praveen Korapaty等人预测10年期实际收益率明年只会升至-0.85%，意味着连续第三年处于负值区域。

　　支撑负收益率的因素是，投资者持续定价有史以来最不激进的加息行动之一。

　　市场目前预测只有5次25个基点的加息，令美联储的基准利率到2024年底在1.5%左右。相比之下，美联储在过去两个紧缩周期分别加息2.25个百分点和4.25个百分点。

　　美联储自己在9月的点阵图预测显示，到2024年利率将升至1.75%，中性利率水平预测在2.5%。美联储在本周三将发布新的经济预测和点阵图，可能会进一步上调利率预测。

　　Allspring Global Investments的高级投资组合经理Margie Patel对美联储一路加息到中性利率水平持怀疑态度。

　　“美联储没有踩刹车的冲动，他们知道这样做会引发经济衰退，”Patel说。“他们压制了利率，他们将继续压制利率。”

今年低收益率和高通胀的结合，对债券投资者造成了损失，迫使他们转向其他地方寻求更高的回报。过去十年，美国国债指数年均上涨2.3%，即使在通胀相对温和的时期，也只是勉强跑赢通胀。与此同时，尽管政府债务自大流行以来大幅膨胀，但在截至9月的财政年度，其利息支出占GDP的比例从2019财年的2.7%下降至2.5%。

　　“我们不喜欢负实际利率，”Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann说。“这越来越不像自由市场。我们现在没有持有很多久期风险。”