机构：电子烟合法化加速推进，利好具有合规优势的龙头企业

11月30日下午，电子烟国标征求意见已经正式发布在国家标准计划平台，开启公众意见征集阶段。

主要标准内容包括：

1. 烟碱和烟草提取物：应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于 99%(质量分数)；

2. 电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充；

3. 雾化温度不应超过350°C；

4. 雾化物中的烟碱浓度不应高于 20 mg/g，烟碱总量不应高于 200 mg；

5. 雾化物添加剂临时许可使用物质为122种，并限定了最大添加量。

天风证券认为：

1. 电子烟合法化进程加速：从上周五修改专卖法条例，本周二国标意见稿公布，近期监管密集落地显示了国家加速推进雾化电子烟规范发展！

2. 烟油尼古丁浓度参考欧盟标准：2014年生效的欧盟新TPD指令对电子烟的要求包括烟油的尼古丁浓度限制在20毫克/毫升(2%)，我们认为该浓度要求可满足用户的抽吸体验和尼古丁需求量。

3. 限制而非禁止口味：（此前市场一直担忧会禁止口味）在目前发布的122种添加剂名单中，包含可可提取物、香荚兰豆酊、梅子提取物、香柠檬油等多种口味型成分，我们认为后期成分白名单将会对现有口味SKU数量有一定缩减，消费者仍可选择许可范围内的调味型产品。

4. 行业门槛提升利好龙头：根据烟草相关条例，预计后续产业链各环节或参考传统卷烟许可证管理，提升行业准入门槛，利好具有合规优势的龙头企业，如全球雾化代工龙头-思摩尔国际，国内品牌龙头-雾芯科技

5. 雾化电子烟纳入监管后，中烟系供应商加速布局。之前由于担心合规问题，中烟系供应商龙头仅是尝试性布局。预计后续中烟系供应商会发挥渠道优势，加大投入进军雾化电子烟相关产业链，如烟油、雾化代工等。

投资建议：

1、中烟供应链-重点推荐：

1）华宝国际/股份（国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照。H：10%HNB渗透率，对应国际（香精+薄片）10亿+净利润增量。A：10%HNB渗透率，对应4亿+净利润增量）；

2）劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企。预计公司21-23年净利润为10.67/13.0/15.86亿元，对应PE为21/17/14X；10%HNB渗透率，对应2亿+净利润增量）；

其次：集友股份、顺灏股份、东风股份、中国波顿、中烟香港。

2、雾化：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产龙头企业）；

其次：雾芯科技（国内雾化电子烟市占率约70%）、爱施德（悦刻国内外第一大分销商）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险