大和：重申敏华控股跑输大市评级 目标价升至11港元

　　大和发布研究报告，重申敏华控股（01999）“跑输大市”评级，目标价由10港元升至11港元，将2022-24年每股核心盈利预测上调5%-15%，以反映开店速度加快及出口复苏强于预期。

　　报告中称，敏华上半年业绩表现好坏参差，新店开张的步伐和出口业务回暖带来惊喜，然而毛利率和净利率收缩，跌至10年低点，纯利率10年来首次跌破10%。虽然管理层在充满挑战的环境中表现良好，但相信原材料和运费成本持续波动，竞争激烈中难以将利润率迅速反弹。

　　该行表示，上半年敏华国内核心业务收入增53%，主因扩大门店网络推动，线下收入增61%。上半年开1247家门店，相当于过去2021财年净新开业，但管理层表示，在2022财年度下半财年开店步伐应该会放缓。电子商务收入增长放缓至27%，其中管理归因于优化在线SKU和更高的获客成本。

　　报告提到，中国毛利率创新低，但这被北美毛利率所抵消。北美和欧洲企业看到了至少10年来最强劲的收入增长；从经济重新开放和平均售价上涨，订单反弹的推动下，分别增61%/89%。但其越南工厂的低产能仍然影响显著，预计下半年增长放缓。