11月港股投资策略：回调中布局互联网核心资产

摘要：

美股：通胀高居不下是明年最大的黑天鹅

半年以来，通胀，以及通胀预期不断走高，即便如此，市场依旧不预期明年有加息。这里多少包含着对美联储呵护市场的影响。然而，分析当下美国出现的供应链问题，我们倾向认为它依然较长时间成为困扰因素。

最近美股高歌猛进，但根据标普的业绩改善幅度测算，它不断地超出市场预期，按照过去十年估值框架，美股并未出现显著泡沫。

就2022年，没有人希望加息（政府、企业、居民），但要不要加息，最终要视通胀水平而定。我们倾向于通胀可以被控制住，它高于预期目前看是小概率的黑天鹅，但应该引起重视。同时，我们测算美债收益率至1.9-2.0区间，将引发美股见顶，目前看，这个时间窗口在明年Q1-Q2。

A股：大宗回落，三季度ROE下滑

周期性板块是今年盈利改善幅度最明显的行业，10月它们的下跌，虽然短期伴随着对中游盈利复苏的预期，但从一个完整的基钦周期来看，这是基钦周期收缩期的开始：即周期性行业盈利上行而股价下跌，代表未来对盈利的持续性，或者说对商品价格上行的持续性缺乏信心。

Q3全A的ROE出现了下滑，低于我们预期。我们此前判断ROE的高点在Q4，而目前看，Q3并未高过Q2，历史上看，来自季度的波动也是常见的，因此我们不能断言Q4的ROE水平低过Q3，可以再观察一个季度。然而，这对我们判断大盘高点，并没有过大的变化。因为即便Q4的ROE比Q3更高，倘若我们判断2022年的Q1不能更高，那么大盘的高点在Q3已现这个结论就不会改变。我们上月提及，A股的高点就在9月份，目前维持这一判断。

港股通净流入显示：内资继续加仓腾讯/美团/快手，电信、电力运营商

我们跟踪净买入与净卖出前50名，如下：

在10月份，南下资金继续加仓腾讯、美团、快手、电力、电信运营商、保险；减仓方向主要是药明生物/康德，纺织服装、银行、有色、化工、电子等。

总结资金面的这一变化，港股似乎比A股更加偏向防御导向：

1、加仓低位，如互联网、电信、保险；卖出高位，如纺织服装、周期上游；

2、对于互联网，下跌则加仓，上涨则少加。如腾讯，在9月份，净流入116亿，而在本月，股票上涨，但净流入略下行至87亿；

3、更加偏好防御类板块。其中消费，互联网，运营商，电力运营商等，都被市场证明在经济下行时有超额收益的板块；

4、减小小市值股票的持仓。

从下图可以看出，在最近的两个月中，均是流动性越差的标的表现越差。因此，从以上四个特征，可以很清晰的反映出，机构正在以防御姿态在应对港股，在这样的风险偏好下，指望最后的两个月港股有闪亮的表现恐怕不太现实。而Q4港股的氛围，大概率是我们在上月中提出的“在超跌中布局希望”，而收获这个希望的时间应该是明年。

分析师的预期调整

我们排序了分析师对2021年业绩预期的变化（较一个月以前）。其中，旅游、农业、互联网医药、教育是主要下调的板块；内资保险、银行、航运等几个板块业绩被上修。

投资建议

10月，恒指小幅反弹，考虑到目正呈现下行趋势，以及内资呈现的四大特征：1、卖高买低；2、卖小买大；3、卖周期买消费；4、互联网回调中加仓。我们认为港股市场已经进入到年底的防御姿态。结合美股taper可能的发酵，我们维持上月的配置建议：1、回调中布局互联网核心资产（腾讯、美团）；2、保持银行、电信运营商、电力配置；3、适度加仓食品饮料、家电、保险、医疗、物业服务；4、减仓周期上游。

组合建议：腾讯控股、美团、华润电力、龙源电力、中国电信、中国移动、中国联通、JS环球生活，环球医疗。

风险提示

疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险， TAPER预期临近的影响。

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