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Coupa软件：从大流行影响中恢复
2021-10-15 17:23
通过Getty Images进行各种摄影/iStock编辑
Coupa Software(纳斯达克股票代码：COUP)是一家企业支出管理(BSM)云公司，自2016年首次公开募股(IPO)以来，在过去5年里，几乎所有的衡量标准都是轰动一时的。就在我写这篇文章的时候，Coupa比IPO收盘价上涨了近702%。
然而，今年，该公司似乎遇到了困境。Coupa Software今年以来损失了35%。按YCharts列出的数据
该股今年以来不断下跌的原因可以归咎于多种原因，从今年影响大多数成长股的宏观经济原因到公司具体原因。
一些宏观经济原因可能包括各种担忧，如利率上升的可能性，以及冠状病毒仍在造成供应链损害的挥之不去的不确定性。由于Coupa Software是一家主要与供应链打交道的公司，目前全球供应链的中断可能会影响Coupa，这是有道理的。 Coupa股价下跌的一些公司具体原因包括，该公司在年初以相对较高的估值出售，同时与其他SaaS公司相比，该公司的增长速度相当平淡。此外，Coupa的资产负债表上有很多债务，如果在上行周期中加息，可能会影响Coupa偿还贷款的能力。
投资者可能也不喜欢该公司的盈利亏损在过去一年里越来越大的事实，这在一个仍然充满不确定性的市场似乎并不理想。按YCharts列出的数据
为什么要购买Coupa软件
来源：Coupa Software Investor Presentation
Coupa是BSM领域的明显市场领先者，TAM为940亿美元。Coupa在一个可能被许多不知道BSM是什么或Coupa Software做什么的投资者低估的领域也有很好的基本面和非常强大的长期机会。 Coupa软件平台专门从事称为业务支出管理(Business Expend Management，“BSM”)的领域。此平台为客户所做的是帮助分析公司的费用、应付帐款和购买决策，以便提供可操作的见解，从而改善库存管理、优化供应链，同时做出更明智的采购决策并实现成本节约。 特别是在供应链断裂需要维修的时候，对Coupa Software平台的需求应该只会更高，因为该公司的供应链设计和规划解决方案帮助公司创建供应链的实时数字双胞胎，以显示可能出现短缺的地方，从而影响客户，提前发现这些短缺，并帮助解决问题。短期来看，最新的财务结果表明，随着时间的推移，随着大流行的减弱，业务正在重新加速。展望未来，基本面预计只会变得越来越好，该公司有很大的可能性超过未来的预期，特别是在Coupa管理层在未来估计方面非常保守的名声下。
随着对冠状病毒的担忧减弱，该公司最近第二季度的收入也有所改善，超出了一些分析师的预期，公司的销售周期目前正朝着正确的方向发展。我们看到销售周期继续走向正常化，即使它们仍然比我们长一点-它们在大流行之前就是这样。我们看到企业客户--公司的参与度越来越高，我们本季度达成的7位数交易数量的增加就是明证。我们看到中端市场业务的全球规模和可预测性的提高。我们继续欢迎Coupa Pay新客户，新交易的配售率又有一个季度达到30%以上。来源：Coupa首席执行官Rob Bernshteyn-2022年第二季度收益电话会议让我们来看看该公司最近一个季度的基本面。
Coupa Software 22财年第二季度收益结果
来源：Coupa Software Investor Presentation
为了评估Coupa财务模式的健康状况，需要跟踪的最重要的指标是收入增长(+30%)、销售和营销费用占收入的百分比(希望随着时间的推移而下降)，以及运营和自由现金流利润率(希望随着时间的推移而上升)。
按YCharts列出的数据
Coupa 22财年第二季度总收入为1.79亿美元，同比增长42%。这些收入比预期高出1627万。
订阅收入同比增长40%，达到1.56亿美元，超出普遍预期1320万美元。
专业服务收入同比增长60.5%，达到2302万美元，超出了1990万美元的普遍预期。
精简合并操作报表
来源：Coupa Q2 FY22财年收益发布
Coupa QY22财年GAAP毛利润为1亿美元，毛利率为55.80%。Coupa Q2非GAAP毛利率约为71.5%。
按YCharts列出的数据
Coupa QY22财年GAAP研发费用为4180万美元，S&M为7628万美元，G&A为3625万美元，总运营费用为1.5433亿美元。
按YCharts列出的数据
Coupa QY22财年非GAAP研发费用为3074万美元，S&M为5091万美元，G&A为2000万美元，总运营费用为1.0164亿美元。
下图显示了非GAAP运营费用从2016财年扩展到21财年的情况，这表明Coupa完全有能力以+30%的速度增加收入，而不会产生过高的S&M和其他费用成本。请注意，S&M费用占收入的百分比从16财年的64%下降到22财年的31%。因此，Coupa在销售和营销方面表现出越来越高的效率，该公司认为这是长期成功的关键因素。
来源：Coupa Software Investor Presentation
Coupa QY22财年GAAP运营亏损为5430万美元，GAAP运营利润率为-30.3%。按YCharts列出的数据
Coupa QY22财年第二季度非GAAP营业收入为2672万美元，而去年同期为1230万美元。非GAAP季度营业利润率为14.9%。以下显示了截至22财年第一季度的非GAAP TTM营业利润率趋势，说明了公司拥有的经营杠杆：
来源：Coupa Software Investor Presentation
Coupa软件公司的GAAP净亏损为9150万美元，而去年同期为4310万美元。Coupa软件公司的GAAP基本和稀释后每股净亏损为1.24美元，比预期高出0.17美元。相比之下，去年同期每股亏损0.64美元。
按YCharts列出的数据
Coupa软件公司的非GAAP净收入为2030万美元，而去年同期为1520万美元。Coupa软件公司的非GAAP稀释后每股净收入为0.26美元，比预期高出0.32美元。这一每股收益为0.21美元，而去年同期为0.21美元。
40的SaaS规则
40法则显示了一家SaaS公司的财务状况。这条规则规定，当SaaS公司的增长率与其自由现金流边际相加时，结果应该等于或高于40%。许多投资者都意识到了这一指标，并倾向于奖励估值高于未能通过这一规则的其他SaaS公司的SaaS公司。只有少数精英SaaS公司才能通过这一规定。
下面显示了Coupa从17财年到22财年的40个指标规则：
来源：Coupa Software Investor Presentation
资产负债表
Coupa Software在22财年第二季度结束时有6.3356亿美元的现金和短期投资。 Coupa在22财年第二季度结束时，当前债务为6.164亿美元，长期债务为914.99美元，总债务为15.3亿美元。Coupa的快速比率为0.737。一家速动比率在1.0及以上的公司可以很容易地偿还流动负债。一家快速比率低于1的公司可能无法在短期内完全清偿目前的负债。
Coupa的当前比率为0.786。一般来说，好的电流比是大于1的任何值，1.2到2是理想的。流动比率高于1意味着公司有足够的现金来偿还债务，同时有效地使用资本。流动比率低于1意味着公司没有足够的流动资产来弥补短期负债。
Coupa的债务权益比为1.67，这是一个衡量长期负债支付能力的指标。
负债权益比超过1的公司意味着总负债大于总股本，也表明公司50%以上的资产是通过负债融资的。一般来说，这类公司被认为比债务权益比低于1.0的公司风险更高，因为如果利率迅速上升，公司更有可能违约。
Coupa的利率覆盖范围为-2.14.一般来说，较低或负的利息覆盖率通常是投资者未来可能难以偿还债务的主要危险信号。
在利率快速上升的环境下，市场可能不会很好地对待Coupa的股票，因为如果利率上升得太快，该公司可能会承受一些信用压力。
在Business Insider的网站上，Coupa Software的债务评级为6级，从1到10分，其中10分是穆迪每日信用风险评分中风险最高的，这意味着Coupa目前的债务评级为高风险和中等风险。 Coupa的运营现金流和调整后的自由现金流分别为正4080万澳元和3690万美元。自由现金流利润率为20.59%。
按YCharts列出的数据
下面的图表是Coupa的运营和调整后的自由现金流拖尾12个月(“TTM”)，显示公司的现金流随着时间的推移不断增加。来源：Coupa Software Investor Presentation
指导
Coupa CFO在财报电话会议上强调，第三季度的指引正受到去年收购Llamasoft的影响。Coupa正在将遗留的Llamasoft定期许可安排迁移到订阅计划，同时将收购的专业服务方面转移给其合作伙伴。
上述行动将延续Coupa的专业服务和其他收入部门的下降趋势，这是经过设计的。与去年同期相比，向订阅计划的过渡将成为第三季度和第四季度的逆风。
订阅收入结果将更好地表明第三季度和第四季度的增长，而不是总收入结果，因为总收入包含不断下降的专业服务部门。
Coupa的管理层预计22财年第三季度总收入在1.77亿美元至1.78亿美元之间，将比21财年第三季度增长约33%。订阅收入预计在1.58亿美元至1.59亿美元之间，比21财年第三季度增长约34%，而专业服务和其他收入预计约为1900万美元。 Coupa预计将退出第三季度，并以TTM为基础计算账单，同比增长率约为41%。第三季度调整后的自由现金流预计约为1000万美元。
Coupa Q3 FY22预计非GAAP毛利率约为69%，第三季度非GAAP营业收入为600万至700万美元，非GAAP净收入为100万至200万美元，导致该季度约7700万股稀释后股票的非GAAP每股净收益为0.01至0.03美元。请注意，22财年第三季度预计的毛利率低于第二季度的71.5%，这反映了该公司的大规模收购战略，因为随着公司进行收购，毛利率暂时下降。
在2022财年下半年，Coupa已经表示计划继续投资其业务，以抓住市场机遇(这意味着可能会有更多收购)，这已经计入了22财年全年非GAAP毛利率预期约69%，非GAAP运营收入4,000万至4,100万美元，以及非GAAP净收入2,100万至2,200万美元。这导致22财年全年每股非GAAP净收益为0.27美元至0.29美元，全年约7650万股稀释后股票的每股收益为0.27美元至0.29美元。 22财年全年总收入预计在7.06亿美元至7.08亿美元之间，同比增长30.5%。订阅收入预计在6.16亿美元至6.18亿美元之间，同比增长31.2%，专业服务和其他收入预计约为9000万美元。 Coupa重申其预期，在2022财年，其调整后的自由现金流将按绝对美元计算同比增长。Coupa并购战略
Coupa是一家高度收购的公司，在过去5年中在多个不同的行业进行了至少20次收购，如供应链管理软件、财务和会计技术、在线旅游等。其中一些收购似乎几乎延伸了BSM软件实际是什么的概念。 Coupa进行这些收购是为了解决各种业务用例，以支持Coupa平台的核心功能并对其进行扩展。Coupa相信一个被称为套件协同的概念，在这个概念中，整体的结果价值远远大于原始独立部分的总和。来源：Coupa Software Investor Presentation
Coupa的收购范围从大型收购，如斥资15亿美元收购人工智能驱动的供应链设计和规划领导者Llamasoft，到解决关键客户担忧的较小规模的插入式收购，再到实质上相当于“收购招聘”的真正的小规模收购。Coupa资产负债表上堆满可转换债券的可能原因是该公司高度收购的战略。不喜欢有大量收购策略的公司的投资者可能应该避免投资Coupa Software。
然而，需要注意的一点是，Coupa的增长并不完全依赖收购。Coupa Software确实拥有强劲的有机增长，因此它不是一家简单地通过收购来掩盖疲软的有机增长的公司。 最后但并非最不重要的一点是，Coupa在其收购战略中取得了成功，它的许多收购都显示出长期毛利率的增长记录。来源：Coupa Software Investor Presentation
风险
短期风险：短期内我对Coupa最大的担忧是利率是否应该迅速上升，因为这可能会给公司的资产负债表带来过度压力。
另一个短期风险是冠状病毒相关的影响是否会变得更加严重。最大的冠状病毒影响是全球供应链的破坏，目前正在加利福尼亚州海岸产生大量积压的无法交付货物的船只。预计供应链困境将影响这个假日季。
长期风险：与大多数连续收购的公司一样，Coupa面临着与其收购的公司的整合风险。整合两家公司的文化往往非常困难，软件集成也会带来问题。估值
来源：雅虎财经
以上是基于20位华尔街分析师在过去三个月为Coupa Software提供的12个月目标价。平均目标价为296.45美元。最高预测为345.00美元，最低预测为230.00美元。平均价格目标比上次250.77美元的价格上涨了大约18%。
结论
Coupa Software是目前市场上质量较高的SaaS公司之一。该公司有很大的增长，很大程度上是一个尚未开发的市场，未来的长期增长前景也很好。此外，随着大流行的影响开始消退，Coupa的近期前景变得光明起来。Coupa Software以当前价格对短期和长期成长型投资者都是一种买入。
