耐世特(01316.HK)：维持投产项目数量目标 新客户拓展顺利

　　投资要点

　　2021Q3全球 汽车行业生产承压，需求仍然强劲，预期Q4将进入恢复阶段。2021年10 月，IHS 将2021 年全球轻型车产量预测下调至7480 万辆，相比其年初的预测下降了12%，全年同比2020 年或将没有增长。2021Q3 在半导体短缺和其他供应链限制约束下，整车厂生产可见性、连续性低，带给零部件企业产量下降、生产效率降低等多重影响。此外，运输成本、物流成本仍然维持高位，公司运营和业绩承受较大压力。展望四季度，我们预期汽车行业将进入恢复阶段：生产方面，伴随东南亚疫情缓解，半导体供应恢复，行业生产将逐步提升；需求方面，汽车消费需求保持强劲、处于历史低位的汽车库存后续有望迎来补库存需求。

　　维持全年40 个项目投产目标，业绩稳定增长具备支撑。2021Q1 耐世特共有6 个项目投产，4 个在亚太，2 个在EMEASA；5 个是新获得的项目，2021 年累计投产项目达到22 个。三季度项目投产低于预期，主要是由于半导体短缺影响客户产品投产，部分原计划Q3 的项目推迟到Q4，耐世特仍维持全年推出约40 个新项目预期（Q4 或有18 个项目）。此外，Q3 投产的电动车项目为BMW iX， Q4 会有GMC HUMMER 和BrightDrop，公司包括REPS、管柱、传动系统等产品以及最新的技术都在这些客户电动车项目上应用。我们认为，伴随2020 年新项目在2021年贡献完整收入以及2021 年新项目投产，公司业绩实现稳健增长具备支撑。

　　小幅下调全年新订单总量，新客户拓展顺利。2021Q3 耐世特新签订单为3.78 亿美元，2021 年累计新签订单达到17.21 亿美元。由于芯片短缺、客户延迟投产，公司将原本预计全年新签订单64 亿美元小幅下调至60 亿美元。在2021 年17.21 亿美元的订单中，电动助力转向占比72%，管柱业务占12%，动力传动系业务占16%。

　　此外，34%新订单与电动汽车有关，32%的订单与L2/L3 ADAS 相关。新客户方面，21Q2 耐世特首次获得一家日本OEM REPS 订单，公司透露在第三季度与一家全球电动汽车龙头实现重要的里程碑突破，并有望在第四季度签订第一个转向业务。

　　我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。考虑到芯片短缺、原材料成本及运费上涨等负面因素影响，我们预计公司2021-2023 年利润分别为1.89 亿美元、2.74 亿美元和3.21 亿美元。目标价下调至13.63 港元，相当于16 倍2022 年PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。