惠誉：联想集团(00992.HK)撤回存托凭证发行申请不太可能对其评级造成负面影响

本文来自“惠誉评级”。

10月21日，惠誉评级表示，联想集团有限公司(联想，BBB/稳定)撤回在上海证券交易所(上交所)公开发行中国存托凭证(CDR)并在科创版上市的申请，本身不太可能对其评级造成负面影响，尽管投资者对此感到失望。惠誉在对联想的信用状况进行评估时未将其拟公开发行CDR可能带来的益处纳入考量，原因在于该拟发行当时尚待监管审核并受到市场风险的影响。不过，若本次CDR得以成功发行，或可增强联想的财务状况，因此次发行将提高该公司的流动性水平，并在发行后的18至24个月内使其转为净现金头寸。

联想将于何时重启上述上市计划尚不明确。惠誉预期该公司将对其融资计划做出一定调整。联想在上交所确认受理其公开发行CDR申请的8天后即撤回此项申请，此举并不常见。联想的本次发行申请或受到一些可能与其业务状况无关的社会问题或其他因素的影响，惠誉尚未排除这种可能性。若这些影响因素得以凸显，惠誉或能做出更为明晰的判断。

联想的CDR发行计划原本旨在为公司的研发、战略投资及进一步提升流动性空间提供额外的资金支持，因此撤回本次发行申请不会影响公司偿还债务。公司的内部资金充裕，应足以应付偿债。联想将偿还其将于2022年3月到期的3. 37亿美元高级无抵押债券。公司可能还需赎回其3亿美元可转换优先股，原因是这些优先股的持有人可能行权，要求公司赎回或购买这些股票。

惠誉预期，由于个人电脑(PC)出货量稳定、软件和服务业务营收持续增长，且服务器业务的运营亏损进一步收窄，联想有望实现强劲的自由现金流(FCF)生成能力，这将为其业务增长及去杠杆提供资金支持。中国的PC需求短期内或因宏观经济层面的挑战而受影响。但是，联想的营收基础在地域层面较为均衡，这或在短期内纾解中国PC需求疲软带来的不利影响。国际数据公司(IDC)的数据显示，联想在2021年第三季度以23%的市场份额保持了全球PC市场出货量第一的位置，该季度其全球PC出货量同比增长3%。

此外，联想保持了较其正常运营所需的更大的流动性空间。截至2021年6月末，联想持有可用现金逾30亿美元，相比之下，其短期借款(不含应收账款保理款项)和一年内到期的长期债务为6. 94亿美元。公司还持有约30亿美元未动用承诺信用额度。

尽管惠誉预期，短期内联想的财务表现将保持稳健，但若有证据表明如下情况，则惠誉可能对联想采取负面评级行动：

- 因竞争加剧或不利的监管环境，公司的核心PC销售额加速下滑或PC业务市场份额下降;

- 经营性EBIT利润率持续低至4.0%以下，或派息前FCF利润率持续低至3.0%以下;

- 以营运资金(FFO)衡量的总杠杆率恶化至2.5倍以上;或用于衡量总负债水平的股权权重与经营性EBITDA之比升至2.0倍以上。

另一方面，若有证据表明如下情况，则惠誉可能对联想采取正面评级行动：

- 在全球PC供应商行业保持市场领先低位，并随着盈利的非PC业务或软件和服务业务对EBIT贡献率的提高，进一步推进业务多元化;

- 经营性EBIT利润率持续高于6%;

- 以营运资金衡量的总杠杆率低于1.8倍，或用于衡量总负债水平的股权权重与经营性EBITDA之比低于1.5倍。

然而，若联想的市场份额未大幅增加或业务风险未下降，惠誉不太可能考虑上调其评级。