中信建投：区域性限电的核心原因是什么？

对于区域性限电、市场化交易电价等热点事件，中信建投证券电力公用事业及环保行业首席分析师高兴回答了当前时点市场关注的五大问题。

（1）如何看待国常会上调交易电价区间？

（2）区域性限电的核心原因是什么？

（3）如何解读绿电交易正式启动的目的和意义？

（4）如何解读能耗双控政策对行业的影响？

（5）当前时点电力板块的核心投资逻辑是什么？

如何看待国常会上调交易电价区间？     

会议提出，有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。
今年以来市场煤价持续上行，火电企业受限于电价机制，难以疏导燃料成本，导致部分区域出现明显的限电现象，对能源保供造成一定的影响。本次国常会调整火电市场电涨跌幅限制，体现了政府进一步理顺火电电价机制的决心。政策一方面使得火电企业可以向下游疏导燃料成本上涨、保障冬季电力供应的稳定，另一方面也有望通过合理的高电价抑制高耗能行业无序的用电需求，从而助力能耗双控目标的进一步落实。

区域性限电的核心原因是什么？       

区域性限电情况时有发生，部分地区受电网负荷波动影响一度影响到当地居民用电。我们认为当前限电最核心的问题在于煤价持续高位运行但电价未能同步调整，火电企业在高煤价冲击下无法保证发电出力，其次新能源发电出力波动及地方能耗双控政策推进也对限电情况有所影响。

为解决能源保供问题，国家发改委及各地政府陆续出台多项能源保供政策，从成本端和收入端对电力企业予以疏导支持。国家发改委在能源保供工作会中提到，要多渠道增加能源保供资源，依法依规释放煤炭先进产能；此外要推动发电供热用煤中长期合同直保全覆盖，全面签订年度和供暖季供气合同；同时也要合理疏导用能成本，在确保民生、农业、公益性领域用能价格稳定的情况下，严格按价格政策合理疏导能源企业生产运行成本；最后也要坚决遏制“两高”项目不合理用能需求，推动主要耗煤行业节煤限煤。

从地方政府政策来看，广东省10月份月度市场竞价已达10%的上浮上限，内蒙古、山东、江西等地也陆续允许电力企业就剩余的长协电合同进行重新谈判。我们预期在能源保供的大背景下，煤炭保供叠加市场化电价机制理顺将是大势所趋，火电装机经营业绩将企稳回升。

如何解读绿电交易正式启动的目的和意义？  

新的绿电交易相当于建立了一个专门针对清洁能源发电的交易品种，充分体现了风电光伏发电的清洁属性，未来绿电交易还可能和碳减排、可再生能源配额制等联动，进一步激发用电侧的交易热情。如果能和碳配额挂钩，按照绿电一度电节约火电相应的0.85kg二氧化碳排放来算，按碳配额40~50元的均价，绿电内含的减碳价值为3~4分钱，将会吸引高耗能企业等进一步参与绿电交易。

目前绿电交易机制还在不断完善，核心思路在于引导用电企业为绿色电力的环境属性支付额外费用，对于清洁能源发电行业是确定性利好，通过市场化行为传导了新能源发电的成本。在全国碳市场环境以及国外碳关税压力下，跨国公司、外向型企业、控排企业有较强的采购绿电降低企业碳排放的诉求。随着市场规模不断扩大，新能源发电企业有望进一步增厚收益。

如何解读能耗双控政策对行业的影响？    

发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，针对各项政策进行进一步完善。此前发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏等省份为能耗强度与能源消费总量双红色预警，相关区域能耗双控压力较大。方案提出，对于超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。对于企业而言，只要能够超额使用可再生能源（水电、风电、光伏等），就有望免于能源消费总量考核（但能源消费强度仍进行考核），从而为可再生能源消纳提供了更好的环境。方案还提出加快建设全国用能权交易市场，建立能源消费总量指标跨地区交易机制，总量交易的前提是能耗强度满足要求。

国家对各省能耗强度降低实行基本目标和激励目标双目标管理，国家层面预留一定总量指标，统筹支持国家重大项目用能需求、可再生能源发展等。如果地区能耗强度降低达到国家的激励目标，其消费总量可在当期考核中免于考核。对于国家重大项目，可以在年度和五年规划当期能耗双控考核中对项目能耗量实行减免。对新增能耗5 万吨标准煤及以上的“两高”项目，需要国家发改委窗口指导。综合而言，能耗双控方案有利于提升用电侧对可再生能源的消费需求，绿电的市场价值有望得到进一步发现。

当前时点电力板块的核心投资逻辑是什么？  

国常会还提出完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。这一点与之前发改委文件基本一致，我们判断相关政策有望加速落地，推动新能源发电资产盈利持续向好。
我们认为当前时点，电力板块兼具火电触底回升+新能源装机持续增长双重逻辑，重点推荐海上风电确定性投产的优质新能源运营企业福能股份、新能源资产价值持续重估的华润电力和上海电力。

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